京新药业(002020)：地达西尼持续放量 期待创新管线持续推进

　　事项：

    　　公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入20.17 亿元（同比-6.20%）；归母净利润3.88 亿元（同比-3.54%）；扣非归母净利润3.60 亿元（同比+7.78%）。

其中单Q2 季度，公司实现营业收入10.60 亿元（同比-2.64%）；归母净利润2.25 亿元（同比-2.74%）；扣非归母净利润2.14 亿元（同比+20.36%）。

    　　平安观点：

成品药有所承压，医疗器械业务表现亮眼。分板块来看，2025H1 公司成品药收入为 11.75 亿元（同比- 9.68%）;原料药收入 为4.53 亿元（同比- 9.59%）;医疗器械收入为 3.49 亿元（同比+ 12.01%）。盈利能力方面，公司2025H1 毛利率为49.57%（同比-2.00pct）；净利率为19.45%（同比+0.57pct)。费用率方面，2025H1 销售费用率为15.44%（同比-2.41pct）；管理费用率为4.49%（同比-1.45pct）； 财务费用率为-1.32%（同比+0.39pct）；研发费用率为9.17%（同比+0.01pct）。

创新药地达西尼胶囊持续放量。地达西尼胶囊是公司首个 1 类创新药，2024 年 11 月通过国家医保谈判成功纳入《国家基本医疗保险药品目录》。2025 年上半年，该产品实现营业收入5500 万元。入院方面，新增 400多家重点医疗机构准入资质;累计实现医院覆盖数量达1500 多家。

公司在研管线较为丰富，期待后续创新管线持续推进。1）精神分裂症治疗领域：公司自主研发的 1 类创新药 JX11502 胶囊完成 II 期临床试验;针对同一适应症的盐酸卡利拉嗪胶囊正式提交NDA。此外，2025 年8 月7 日，公司与Gedeon Richter 签署专利许可协议，根据该协议，公司可以在中国大陆使用该专利开发、制造和商业化盐酸卡利拉嗪制剂及原料药（API），有望进一步提高原料药-制剂一体化竞争能力。2）心血管疾病领域： LP(a)机制降脂新药的I 期临床试验有序推进；治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑片正式提交NDA，公司在心血管代谢疾病领域的研发管线持续丰富。3）消化疾病领域：针对溃疡性结肠炎的改良型中药康复新肠溶胶囊 II 期临床试验已于近期完成，为后续 III 期临床试验的设计与开展提供重要支撑。

我们维持此前盈利预测，预计2025-2027 年，公司分别实现营业收入47.24 亿元、53.57 亿元、60.92 亿元，分别同比+13.6%、+13.4%、+13.7%；预计分别实现归母净利润8.29 亿元、9.47 亿元、11.02 亿元，分别同比+16.4%、+14.3%、+16.4%。公司当前股价对应2025-2027 年PE 分别为20.0 倍、17.5 倍、15.0 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）创新药产品销售不及预期风险：公司创新药地达西尼胶囊后续入院开发节奏可能影响到该产品销售进度；2）创新研发进度不及预期风险：公司在研创新管线丰富，可能存在研发进度推进不及预期风险；3）集采风险：公司产品存在集采降价风险，进而对公司销售收入造成一定影响。