东方雨虹(002271)：盈利拐点向上 加速海外布局&中期分红提信心

　　盈利拐点向上，加速海外布局&中期分红提信心。维持“买入”评级

8 月25 日上海市住房城乡建设管理委员会等部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》，进一步放宽楼市限购政策。此外，东方雨虹近期实施中期分红派发以及发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入135.7 亿元，同比-10.8%，实现归母净利润5.6 亿元，同比-40.2%；实现扣非归母净利润5.1 亿元，同比-39.3%；单Q2 看，公司实现营业收入76.1 亿元，环比+27.9%，实现归母净利润3.7 亿元，环比+93.4%，实现扣非后归母净利润3.4 亿元，环比+95.4%。

考虑地产底部带来需求承压，我们适当下调2025-2026 年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为13.3/18.1/22.0 亿元（2025-2026 前值为20.3/23.5 亿元），同比+1128.7%/+35.8%/+22.0%；EPS 为0.56/0.76/0.92 元，对应当前股价PE 为20.2/14.8/12.2 倍。考虑到稳地产政策支持房地产企稳回升，公司持续建设海外布局，维持“买入”评级。

H1 业绩承压，培育渠道发展，加速海外布局2025H1 公司业绩承压：分产品看，2025H1 公司防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工业务分别实现收入55.1/39.5/20.0/8.5 亿元，同比-8.8%/-17.1%/-6.2%/-32.3%，其中防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率为22.6%/36.5%/26.6%，同比-5.2/-1.0/-0.9pct。培育渠道发展： 2025H1 公司零售/工程/直销渠道收入分别为50.6/63.5/20.4 亿元，同比-7.0%/-5.3%/ -28.0%，毛利率分别为32.2%/20.7%/24.4%，同比分别-8.6pct/-2.6pct/+1.5pct，2025 H1 公司实现工程渠道及零售渠道收入共计114.06 亿元，占营业收入比例为 84.1%，同比+4.3pct，渠道销售收入占比提升。

海外布局加速： 2025H1 境内/境外分别实现收入129.9/5.8 亿元，同比-12.3%/+42.1%，休斯敦生产研发物流基地项目建设持续推进，天鼎丰中东生产基地项目正式动工并快速推进建设进度，天鼎丰加拿大生产研发物流基地正式开工启建，马来西亚生产研发物流基地产线顺利完成首次试生产。

    　　费用率有所降低，中期分红凸显投资价值

公司费用管控进一步升级：2025H1 公司期间费用率为17.06%，同比-1.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%，分别同比-0.91pct/-0.37pct/-0.23pct/ -0.03pct。中期分红凸显投资价值：发布《2025 年半年度权益分派实施公告》，每股派发现金红利0.925 元（含税），按9 月2 日收盘价计算，股息率8%。 2022-2024 年资产负债率为46.25%、43.90%、43.39%，2025H1 公司资产负债率为47.55%，长期处于较低水平，凸显长期投资价值。

    　　风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨；公司海外项目建设不及预期。