天奈科技(688116)：产品结构优化 Q2单吨净利环增

公司发布中报，25Q2 收入3.19 亿元，同/环比-6.1%/-4.7%，归母净利0.59亿元，同/环比-5.1%/+0.8%，扣非净利0.52 亿元，同/环比-13.0%/+0.6%，主要系碳管产品结构调整导致出货环比减少。公司碳管龙头地位稳固，新技术突破与新产能释放有望为公司带来业绩增量，维持“增持”评级。

    　　产品结构调整致Q2 出货环比微降，盈利能力环比提升

我们推测公司25Q2 碳管出货量1.8 万吨，环比-5%，对应单价约1.77 万元/吨，环比+1%，单吨扣非净利0.29 万元，环比提升+0.02 万元，主要系公司减少一代品出货，提升二代三代品出货导致产品结构变化。随着快充、新技术的渗透，碳管行业需求有望高增，新品带动提升盈利能力，我们预计公司25 年有望实现量增利稳。

    　　碳纳米管需求长期向好，公司有望持续受益

行业需求方面，碳纳米管导电剂相较传统导电剂，具有导电性能好、用量少、导热性强、机械性能优异等多种优势，能够全方位提升电池能量密度、使用寿命、高低温性能、充电倍率等性能，契合下游锂电池扩容、快充等性能升级等需求，我们认为碳管渗透率有望进一步提升，碳管需求增速未来将持续高于锂电池需求增速。公司方面，我们认为公司碳管的行业领先优势有望进一步巩固，公司22 -24 年碳管导电浆料市占率达40.3%/46.7%/53.2%，稳居行业第一且市占率仍在提升，随着后续公司单壁新品及美国等海外产能的放量，公司市占率有望进一步提升。

    　　单壁量产进度领先，布局机器人领域

单壁方面，作为目前全球仅极少数可规模化生产单壁碳管的厂商，公司单壁碳纳米管及其相关产品已实现批量出货给下游主要客户，一期年产150 吨单壁纳米导电材料生产项目稳步推进建设，规划25Q4 实现产能释放。公司掌握单壁相关产品的核心工艺专利，并通过设备自制、分段研发等方式形成知识产权保护和技术壁垒。机器人方面，碳纳米管材料因为其本身多项极其优异的材料特性可以应用于柔性传感器、电子皮肤、人工肌肉及轻量化材料等领域，目前公司已跟相关领域的国内外客户及相关科研院所合作，已给部分客户提供相关材料样品，未来有望起量。

    　　维持“增持”评级

考虑到碳管下游渗透率提升有所放缓，我们下修公司碳管出货量假设，预计25-27 年归母净利3.60/5.46/7.74 亿元（前值4.38/5.99/9.19 亿元，下修18%/9%/16%）。参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 58 倍（前值45 倍），给予公司25 年目标PE 58 倍（前值45 倍），对应目标价56.84元（前值57.15 元），维持“增持”评级。

风险提示：碳管渗透率提升不及预期；行业竞争加剧；单壁管需求不及预期。