长城汽车(601633.SH、2333.HK)2025年半年报业绩点评：1H25业绩符合预期 高端化带动产品结构持续优化

1H25 业绩符合预期：1H25 公司总收入同比+1.0%至923.3 亿元（约占我们全年预测的38%），归母净利润同比-10.2%至63.4 亿元（约占我们全年预测的41%），扣非后归母净利润同比-36.4%至35.8 亿元；其中，2Q25 公司收入同比+7.7%/环比+30.7%至523.2 亿元，归母净利润同比+19.5%/环比+161.9%至45.9 亿元，扣非后归母净利润同比-41.6%/环比+43.8%至21.1 亿元。我们测算，公司2Q24 扣非后单车盈利同比-46.9%/环比+18.0%至0.67 万。

高端化战略成效显著，技术+品类创新驱动品牌持续向上：1H25 公司汽车销量同比+1.8%至57.0 万辆，新能源汽车销量同比+21.2%至16.0 万辆（渗透率同比+4.5pcts 至28.2%）。我们判断，公司高端化战略持续推进，产品结构有望不断优化：1）坦克品牌：坚持“越野+新能源”技术路线，全动力+全车型+全场景覆盖持续拓展用户群体，8 月上市的全新坦克500 搭载高阶智驾及豪华配置，实现品牌破圈，上市后订单表现强劲。2）魏牌：聚焦高端智能新能源家庭用车市场，以“高山+蓝山”构成的“大六/七座双旗舰”产品矩阵发力，6 月交付量破万台；5 月公司发布下一代全动力智能超级平台，兼容插混、纯电等五大动力形式，搭载800V 混联架构/6C 超充技术+ASL 整车智能体/VLA 大模型，或凭借技术创新打造差异化优势。3）长城皮卡：持续巩固市场领导地位，7 月国内终端市占率近50%，有望持续引领中国皮卡品类向高端化/智能化/全球化突破。

开辟“生态出海”新路径，持续深化海外市场布局：1H25 公司海外销量同比-1.9%至19.8 万辆（占销量总量34.7%）。我们判断，1）1H25 海外销量同比略有下降主要受俄罗斯市场波动影响，预计随拉美等其他地区逐步放量公司全年海外销量或实现同比增长；2）公司围绕“生态出海”新路径，全面推进研发/生产/供应/销售服务全价值链全球化布局，公司已在泰国、巴西等地建立3 个全工艺整车生产基地，并在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD 工厂，其中公司全力推动与巴西合作、深化在拉美市场布局，看好公司依托全球化研产销体系协同持续推进海外布局。

维持A/H 股“增持”评级：我们维持2025E/2026E/2027E 归母净利润预测分别为人民币155 亿元/178 亿元/196 亿元，维持A/H 股“增持”评级。

    　　风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。