天齐锂业(002466)：公司下半年业绩有望实现明显修复

天齐锂业发布半年报，2025 年H1 实现营收48.33 亿元（yoy-24.71%），归母净利8441.06 万元（ yoy+101.62%） ， 扣非净利132.00 万元（ yoy+100.03%） 。其中Q2 实现营收22.48 亿元（ yoy-41.35%，qoq-12.99%），归母净利-1986.40 万元，较上季度转亏。公司下半年业绩在近期碳酸锂价格上涨业绩有望在下半年实现修复，我们维持增持评级。

公司二季度毛利率受锂价拖累，费用率大幅下降公司25H1 毛利率为39.73%，同比-12.08pct，其中25Q2 毛利率为34.46%，环比-9.86pct，主要系碳酸锂及锂辉石价格在二季度下跌较多，根据SMM数据，二季度碳酸锂均价为6.53 万元/吨，环比下降13.92%；锂辉石（CIF）二季度均价713.6 美元/吨，环比下跌14.5%。费用方面，公司上半年合计期间费用为0.23 亿元，费用率为0.48%，同比-8.00pct，其中公司财务费用-2.68 亿元，同比由正转负，主要系公司汇兑损益由正转负。费用率下降对冲毛利率下降导致公司二季度净利率为32.44%，环比上升2.16pct。

    　　锂资源矿端扰动导致锂价上行

近期国内锂资源供应扰动增加，藏格矿业旗下盐湖在7 月17 日公告停产，根据藏格矿业24 年年报，该项目设计产能为1 万吨/年；此外宁德时代江西宜春枧下窝云母矿在8 月9 日因矿权许可证到期停产。上述两个项目合计产能规模较大，对国内短期锂资源供给或产生较大影响，导致7 月以来碳酸锂现货价格明显抬升。展望后市，已停产矿山复产时间仍具有较大不确定性，叠加需求端新能源汽车及储能均维持高增速，在供给扰动仍在的情况下，我们认为下半年国内碳酸锂社会库存大概率呈现连续去化，或将支撑碳酸锂价格维持在8 万元/吨左右的价格中枢。

矿端CGP3 项目预计25 年年底投产，江苏冶炼项目已实现投产根据公司公告，在资源端，公司目前已建成锂精矿产能162 万端/年，格林布什CGP3 项目规划产能为52 万吨/年，预计将于2025 年12 月生产出首批锂精矿产品，届时格林布什锂精矿产能将达214 万吨/年，公司资源端规模持续提升。冶炼端，截至25 年6 月底，公司已建成的锂化工产品产能约9.16 万吨/年，此外江苏新建的年产 3 万吨氢氧化锂项目（可柔性调剂生产碳酸锂产品）已于 2025 年7 月30 日竣工，并进入联动试车阶段。同时，公司在重庆铜梁正在建设年产 1,000 吨金属锂及配套原料的扩建项目。

上述项目建成投产后公司全球综合锂化工产品产能合计将达到 12.26 万吨/年。

    　　盈利预测与估值

由于公司盈利弹性主要集中于资源矿端，三季度澳矿（CIF）价格由7 月初的625 美元/吨上涨至8 月下旬的900 美金以上，在国内矿山扰动仍在的情况下，我们认为公司下半年业绩有望明显修复。维持公司25-27 年归母净利润为17.91/28.27/35.53 亿元，对应EPS 为1.09/1.72/2.16 元。25-27 年预期BPS 分别为26.62/28.34/29.50 元，25 年Wind 一致预期PB 均值为1.53倍，考虑公司作为行业龙头,资源禀赋优异,且公司旗下矿山扩产项目临近投产，给予公司25 年1.8 倍PB，公司近3 个月A/H 平均溢价率为19.2%，对应A/H 目标价47.92/44.18 港元（前值：31.94 元/24.26 港元，对应A 股估值1.20XPB，港股A/H 溢价率40.07%），均维持增持评级。

风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。