广州酒家(603043)：双主业稳健增长 关注3Q旺季

广州酒家发布1H25 半年度报告：公司1H25 实现营业收入19.91 亿元/yoy+4.16%，归母净利润0.39 亿元/yoy-33.11%，扣非归母净利0.35 亿元/yoy-30.37%。公司食品制造收入增长稳健，推出多款新品。餐饮业务品牌力强，单店口径看展现较强韧性。成本上行及促销力度加大导致毛利率略承压。公司积极作为，期内创新品牌宣传方式、拓展新兴渠道，加强费用管控。

随着下半年进入月饼、餐饮宴请旺季，公司有望发挥发挥双主业协同优势，实现盈利改善。维持“增持”评级。

    　　食品业务稳健，餐饮展现韧性

1H25 公司食品业务收入11.7 亿元/yoy+2.7%，毛利率27.4%/yoy-1.8pct；其中月饼/ 速冻食品/ 其他产品收入分别为0.3/5.3/6.1 亿元，yoy+1.3%/-2.5%/+7.6% ， 毛利率分别为49.0%/28.2%/25.5% ，yoy+5.4/-1.1/-2.8pct。期内公司推出30 余款新品，带动食品业务销售增长，新品上市、促销力度上升拖累毛利率。餐饮业务营收7.8 亿元/yoy+7.1%，餐饮业务毛利率16.7%/yoy-2.0pct。开店放缓，1H25 公司共运营70 家门店（直营52 家，加盟18 家），同比净开店3 家、环比24 年末净闭店1 家,广州酒家文昌总店整体改造工程接近尾声，期待开业后贡献营收增量。我们估算1H25 单店贡献餐饮营业收入1096 万元/yoy-2.8%，在餐饮行业整体承压的背景下呈现韧性。

    　　费用管控良好，积极拥抱消费变革

1H25 公司销售/管理/研发费用率分别为11.3%/8.4%/1.6%，同比分别+0.5/-1.3/-0.3pct，广告宣传和市场费用有所增加，管理费用率显著改善，反映公司更务实的费用管控策略。扣非归母净利率1.8%/yoy-0.9pct，主要受毛利率下滑影响。公司积极拥抱消费变革，多措并举提升品牌触达和影响力。宣传端，在多地举办线下活动，拍摄记录片、短视频拓展微博、小红书等多媒体推广矩阵。渠道端，在巩固经销网络渗透率的基础上，大力开拓会员制商超、直播电商等新兴渠道。展望后续，公司依托粤港澳大湾区的品牌心智，积极开拓省外和境外市场、进行多渠道建设，业务增量较清晰。随着下半年进入月饼、餐饮宴请旺季，公司传统优势业务有望发力，叠加成本管控，盈利水平或将逐步修复。

    　　盈利预测与估值

我们维持盈利预测，预计25-27 年EPS 为0.98/1.08/1.20 元。食品/餐饮可比公司Wind一致预测25年PE18/18X，分部估值法给予食品目标市值75.49亿元（3.8 亿净利润/PE20X，速冻业务经营平淡竞争加剧，缩小溢价率）/餐饮目标市值33.40 亿元（1.7 亿净利润/PE19X，异地扩张降速，缩小溢价率），目标价19.28 元（前值18.24 元）。维持“增持”。

风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。