旭升集团(603305)：2Q25毛利率持续修复 新兴赛道加速成长

　　要点

1H25 业绩符合预期：1H25 公司营收同比-2.5%至21.0 亿元（约占我们预测全年营业收入的40%），归母净利润同比-24.2%至2.0 亿元（约占我们预测全年归母净利润的40%）；其中，2Q25 营收同比+3.9%/环比+0.3%至10.5 亿元，归母净利润同比-2.4%/环比+9.8%至1.0 亿元。

业务结构优化提振2Q25 毛利率，2H25E 有望持续改善：1H25 公司毛利率同比-1.0pcts 至21.8%，销售/管理/研发三费费用率同比+0.4pcts 至9.9%；2Q25毛利率同比+1.1pcts/环比+1.9pcts 至22.7%，销售/管理/研发三费费用率同比+0.3pcts/环比+0.4pcts 至10.1%。我们判断，1）2Q25 公司毛利率同环比修复主要受益于业务结构优化（储能收入同比高增对冲汽车业务负面影响）、欧元汇兑贬值利好出口业务、以及内部降本增效等；2）2H25E 预计随储能业务持续快速增长（1H25 公司储能业务收入同比高增至3 亿元）、车端优质客户项目释放、以及海外新工厂逐步爬坡，公司整体毛利率仍将逐步改善。

新兴赛道布局+全球化产能加速落地，转型轻量化系统解决方案商：我们看好公司转型轻量化系统解决方案商成长前景：1）多领域布局：在稳固新能源汽车业务基本盘的同时，加速切入储能+机器人新兴高增长赛道：a）储能：凭借储能电池外壳、散热模块等自研核心部件，公司已与多家全球知名储能系统集成商达成合作；b）机器人：聚焦关节壳体、躯干结构件等核心零部件，公司已获得多家国内外头部机器人企业项目定点。2）全球化布局加速：公司墨西哥基地已于2025 年6 月正式投产运营，正逐步爬坡并承接北美客户新项目；泰国基地于2025年7 月动工，重点部署新能源汽车及机器人零部件制造；预计将形成“中国+北美+东南亚”的全球化产能网络、助力公司开拓全球市场。3）新材料技术突破：公司是业内少数同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，已在工艺端导入液态模锻工艺/超薄件、在材料端由传统铝合金拓展至高强度镁合金/复合材料；其中，公司在镁合金领域取得重要突破，依托镁合金半固态注射成型技术，已在汽车中控结构件和机器人关节壳体等领域实现应用并获得项目定点。

维持“买入”评级：长期看好公司三大工艺技术优势+新兴产业布局带动业绩增长前景，我们维持2025E/2026E/2027E 归母净利润预测为5.0/6.6/8.8 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游客户销量增长不及预期、国内外新工厂建设进度滞后、关税政策波动风险、汇率波动、上游原材料价格波动、户储业务进展不及预期、机器人业务进展不及预期。