新里程(002219)：政策利空集中体现 各项业务有望逐步筑底回升

事件：公司发布2025 年中报，实现营业收入15.88 亿元（-20.63%，调整后同比口径，下同），归属于上市公司股东的净利润为743 万元（-88.25%），归属于上市公司股东的扣非净利润为937 万元（-84.93%）。

政策调整导致医疗服务行业收入下滑，但盈利能力仍稳中有升。由于医保基金控费力度加大和支付方式改革，医疗服务行业的经营面临一定压力。2025 年上半年公司医疗服务收入为13.78 亿元（-14.84%），医院门诊量及门诊次均费用与去年同期基本持平，住院量同比下降约9%，住院次均费用下降约12%，但2 季度次均费用环比降幅已明显缩小，政策负面影响正在逐渐降低，趋于平稳。公司通过成本管控和有效收入的提升，2025 年上半年医疗服务业务毛利率增长0.99pct，盈利能力稳中有升。长期看，我们认为老龄化趋势下诊疗量仍有望持续增长，随着次均费用逐步企稳，我们认为公司医疗服务业务有望筑底回升。

集采影响短期业绩，制剂业务有望逐步企稳。受独一味系列产品集采影响，2025 年上半年，公司药品及医疗产品收入为2.08 亿元（-44.66%），毛利率下降4.69pct，子公司独一味制药净利润为-2233 万元，同比下降272.63%。我们认为在集采后通过加大基层市场开发力度，推动空白市场覆盖面提升等措施，公司制药业务有望逐步企稳。

盈利预测和估值。根据近期公司经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025 年至2027 年公司营业收入分别为33.66 亿元、36.49 亿元和39.46 亿元，同比增速分别为-11.4%、8.4%和8.1%；归母净利润分别为0.87 亿元、1.06 亿元和1.40 亿元，同比增速分别为-24.3%、21.6%和32.7%。以9 月3 日收盘价计算，对应PE 分别为83.9 倍、68.9 倍和52.0倍。考虑公司业绩下滑主要是由于行业政策负面影响集中体现，但医疗服务行业长期仍具有较好成长性，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：DRG 支付方式改革后，次均诊疗费用造成负面影响；新院区投入使用后，床位利用率幅度提升不及预期；资产注入进度低于预期。