广东宏大(002683)：矿服增长显著 防务转型稳步推进

　　投资要点:

    　　矿服板块规模扩大，业绩稳步提升

2025H1 公司实现营业收入91.5 亿元，同比+63.8%；实现归母净利润5.04 亿元，同比+22.05%；实现扣非归母净利润4.82 亿元，同比+26.8%；销售毛利率19.86%，同比-1.85 个pct；销售净利率9.26%，同比-0.73 个pct；经营活动现金流净额为-2.26 亿元。

2025 年Q2 单季度，公司实现营业收入54.97 亿元，同比+64.9%，环比+50.4%；实现归母净利润4.1 亿元，同比+21.6%，环比+338.9%；扣非后归母净利润3.95 亿元；经营活动现金流净额为2.63 亿元。销售毛利率为21.92%，同比-2.72 个pct，环比+5.15 个pct；销售净利率12.05%，同比-1.34 个pct，环比+7 个pct。

2025H1，公司营收、归母净利润同比双增，主要由于矿服板块规模扩大增加收入，以及并表雪峰科技带来新的收入、利润来源。公司于2025年2 月完成雪峰科技并购后，主营业务新增了硝酸铵、尿素、三聚氰胺、硝基复合肥等化工产品的生产及销售，以及为客户提供LNG 产品和天然气管输服务。

2025H1，分产品板块来看，矿服业务板块实现营收64.4 亿元，同比+48.74%，毛利率为16.5%，同比-1.86 个pct；民爆板块实现营收13.8亿元，同比+40.31%，毛利率为36.4%，同比+3.14 个pct；防务装备板块实现营收0.8 亿元，同比-39.55%，主要由于传统军品订单交付量减少，上半年营收主要系江苏红光贡献，毛利率水平较高；能化板块实现营收11.8 亿元，实现毛利率14.7%。

    　　分地区来看， 2025H1 公司国内实现营业收入84.3 亿元， 同比+71.38%；境外地区实现营业收入7.2 亿元，同比+18.87%，海外业务规模逐步扩大。

并表雪峰科技，2025Q2 盈利同比提升

    　　2025Q2 公司归母净利润为4.1 亿元，同比/环比分别+0.7/+3.2 亿元。

2025Q2 公司归母净利润同比增加，主要由于矿服板块规模扩大增加　　收入，以及并表雪峰科技带来新的收入利润来源。从费用端来看，管理费用同比+0.65 亿元，主要系报告期内并表雪峰科技所致；研发费用同比/环比分别+0.26/+0.18 亿元；财务费用同比/环比分别-0.19/-0.26 亿元，主要由于塞尔维亚第纳尔升值，产生汇兑收益，导致财务费用同比减少；此外，2025H1 信用减值损失同比收窄0.24 亿元，主要由于应收账款及其他应收款坏账损失较去年同期少。

    　　积极推动民爆产业整合，坚定防务转型

公司紧跟国家产业政策，坚持民爆器材研发、生产、销售、爆破服务一体化发展模式，积极推动民爆产业整合，截至2025H1 末，公司拥有工业炸药产能69.95 万吨。子公司雪峰科技于2025 年7 月收购了四川省南部永生化工有限责任公司51%的股权，新增炸药产能2.6 万吨，公司现拥有工业炸药产能72.55 万吨，位居全国前列。公司积极优化产能布局，积极调配产能，发展混装车业务切入终端市场，增加终端客户黏性，发挥矿山民爆一体化优势和与矿服业务板块协同效应。

    　　目前，公司正加快海外布局，进军中亚、非洲、南美等区域民爆市场，全面开启国际化发展的新征程。

2025 年8 月，公司第六届董事会2025 年第六次会议审议通过了对子公司宏大防务增资及宏大防务收购大连长之琳科技股份有限公司60%股权事项，公司坚定向军工转型，长之琳聚焦航空装备领域，专业从事航空零部件研发、制造的高新技术企业，军工配套业务资质齐全。

本次收购有利于公司补强防务装备业务，完善产业链布局，提升公司防务装备板块的行业参与深度、广度，同时也能较大提升公司防务装备板块的资产、收入、利润规模，提升公司在防务装备行业的核心竞争力。

盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为221.36、251.79、288.26 亿元，归母净利润分别为12.02、14.22、16.33 亿元，对应PE 分别为21、18、15 倍，考虑公司矿服板块规模增大，积极向防务装备转型，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示宏观经济风险、安全生产风险、防务装备板块转型升级风险、财务风险、产能瓶颈制约风险、原材料价格波动风险等。