中国海油(600938)：油价回落明显 成本优势及增储上产凸显韧性

　　事件： 25H1 营业收入2076.08 亿元，同比降低8%，归母净利润695.33 亿元，同比下降12.8%。

    　　点评：

25 上半年油价回落明显，增储上产凸显韧性。25 上半年，布油现货均价为70.94 美元/桶，同比下降14.58%。为了应对油价下行，公司持续增储上产，通过销量增长冲抵低油价不利影响。油气产量延续增长趋势，石油产量296.1 百万桶，同比上升4.48%，天然气产量516.2 百万桶，同比上升11.97%。国内渤中19-2、海外巴西圭亚那等项目贡献显著，油气净产量384.6 百万桶油当量，同比上升6.1%。2025 年上半年油气销售收入约人民币1717.45 亿元，同比下降7.2%。

桶油成本管控良好，成本优势巩固。25 年上半年桶油主要成本为26.94 美元/桶油当量，同比减少2.9%。销售及管理费5329 百万元，同比（5221 百万元）增加2.1%，主要是公司油气销量上升带来销售及管理总成本增加，上半年桶油销售及管理费用为1.91 美元/桶油当量，同比（2.04 美元/桶油当量）下降6.4%。

持续加大勘探力度夯实油气储量，新能源业务取得实质性进展。上半年，公司坚持以寻找大中型油气田为目标，持续加大勘探力度，取得良好成效，夯实了油气储量基础。中国海域共获得5 个新发现，分别为龙口25-1、锦州27-6、曹妃甸22-3、涠洲10-5 和涠洲10-5南，并成功评价18 个含油气构造。同时实现了中国南海海域首个变质岩潜山勘探领域的重大突破。在海外，公司围绕战略重点区积　　极布局。伊拉克Block7 区块石油合同和哈萨克斯坦Zhylyoi 区块石油合同于期内签署并生效。圭亚那深水立体勘探持续增储，为该区块后续开发夯实资源基础。下半年，公司将以价值勘探为核心，聚焦重点领域，持续巩固增储上产资源基础；筑牢安全生产防线，实现产能建设的提质增效，保障全年生产目标完成。

同时，公司积极推进绿色转型，实践海上CCUS、火炬气回收等清洁生产措施，海上浮式风电项目稳定发电，新能源业务取得实质性进展。

盈利预测与评级：我们看好公司储产空间高，成本管控能力强，具有业绩稳定性，产量超预期，我们预测公司维持2025-2027 年归母净利润预测1344.28/1370.74/1407.40亿元，对应EPS分别为2.83、2.88 和2.96 元。给予“强烈推荐”评级。

风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。