玲珑轮胎(601966)：上半年营收同比增长14% 塞尔维亚工厂放量可期

上半年营收同比增长14%，利润端受关税和成本波动干扰。玲珑轮胎2025年上半年营收118.1 亿元，同比+13.8%，归母净利润8.5 亿元，同比-7.7%，扣非7.7 亿元，同比-16.9%；25Q2 营收61.2 亿元（25Q2 轮胎销量同比+9.8%，销售收入同比+15.6%），同比+14.6%，环比+7.3%，归母净利润5.1 亿元，同比+6.1%，环比+40.9%，扣非4.9 亿元，同比-1.7%，环比+75.9%；产品层面，由于市场结构变化+公司内部产品结构调整，25Q2 轮胎产品价格环比+0.3%，同比+5.2%，整体来看关税及成本因素短期压制盈利释放。

静待海外工厂产能释放带来的经营上行周期。25H1 玲珑泰国工厂营收21.1亿元，同比+5.0%，净利润4.1 亿元，同比-15.3%，预计主要系原材料高价库存+关税影响盈利；25H1 年塞尔维亚工厂营收1.2 亿元，同比+148.1%，净利润-1.3 亿元（去年同期-0.5 亿元），营收端稳定增长，利润端预计主要系资产转固、产能爬坡影响；同时公司决定在巴西设立海外第三基地；25Q2玲珑轮胎销售/管理/研发/财务费用率3.7%/2.7%/4.0%/-7.1%，同比分别+1.2/0.1/0.2/-7.9pct，环比+0.5/-0.3/+0.4/-4.3pct，财务费用降低主要系汇兑收益贡献；盈利能力层面，25Q2 公司销售毛利率16.0%，同比-6.1pct主要系原材料（公司Q2 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比+0.7%)以及关税影响，后续随海外产能陆续释放，以及国内配套业务盈利的持续修复，有望带来新的业绩增量。

    　　长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。

1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进，配套总量超3亿条，多年位居中国轮胎配套NO.1；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0 开启保障增长；4）产品端：

    　　材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。

    　　风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。

投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“优于大市”评级。

看好玲珑后续配套和零售业务推进，考虑到短期关税对潜在盈利的干扰，下调盈利预测，预计25/26/27 年玲珑归母净利润为17.9/22.7/25.6亿元（原预测20.7/23.4/25.9 亿元），EPS 为1.22/1.56/1.75（原预测1.42/1.60/1.77 元），维持“优于大市”评级。