中新集团(601512)2025年中报点评：土地出让收入回升 业务转型稳步推进

　　事项：

    　　公司2025 年上半年实现营收21.04 亿元，同比上升39.19%；归母净利润5.92亿元，同比上升5.32%，扣非归母净利润5.47 亿元，同比下降1.11%。

    　　评论：

土地出让带动营收高增，归母净利受成本影响小幅增长。1）公司2025 年上半年实现营收21.04 亿元，同比上升39.19%；归母净利润5.92 亿元，同比上升5.32%，扣非归母净利润5.47 亿元，同比下降1.11%。2）营收大幅增长主因土地开发业务大幅增长，但土地开发对应结转成本也大幅提高。3）分业务来看，园区开发运营、绿色公用、其他分别实现营收16.6、3.6、0.9 亿元，同比分别增长44%、22%、30%；毛利率分别为48.8%、24.82%、43.41%，同比分别-26.98、+11.26、+4.07pct。

区中园租赁稳定增长，土地出让业务恢复增长。1）2025 年上半年区中园租赁收入4.1 亿元，同比增长3.8%，毛利率维持在61%，业务较稳定。2）截至2025年6 月，公司累计落地区中园建筑面积约300 万平方米，已投入运营建筑面积约225 万平方米，综合出租率约81%。其中，公司在苏州工业园区内，累计落地区中园建筑面积约155 万平方米，已投入运营建筑面积约125 万平方米，综合出租率约92%。3）园区开发运营收入同比大幅增长主因土地开发业务收入增长，如2025 年上半年苏州工业园区斜塘项目完成一宗住宅地块出让，面积44.53 亩，地块总价14.29 亿元。

绿色公用与产业投资稳步推进。1）绿色公用实现收入3.6 亿元，同比增长22%，其中绿色发电方面，分布式光伏电站资产规模稳步扩大。2025 年上半年，中新绿能、中新春兴新增并网157MW，累计并网626MW，主要分布在长三角区域，持续为500 余家优质企业提供可再生清洁电力。绿色减排方面，中新联科处理工业废水58 万吨，同比增长8%。2）基金参投方面，公司已累计认缴投资外部市场化基金52 支，认缴总金额约44 亿元，促成123 个招商项目落户园区及走出去园区，其中苏州工业园区74 个，走出去园区49 个，拉动总投资761 亿元。基金（不含母基金）所投项目中国家级科技创新项目超300 个，上市和已过会项目34 个。科创直投方面，截至2025 年6 月，累计直接投资科技项目42 个，合计投资金额5.98 亿元，拉动总投资99 亿元。

投资建议：公司作为中新合资的苏州工业园区开发主体，公司招商引资能力强，产业园区位好，积极转型园区运营、绿色公用等业务，逐步增强业务稳定性。土地出让具有不确定性，我们预测中新集团2025-2027 年EPS 分别为0.47、0.52、0.61 元（25-26 年前值0.78、0.73 元），参考行业可比公司估值，考虑到公司在管产业园运营业务及绿色发展业务均稳定增长，给予公司2025 年20 倍PE，目标价为9.44 元，维持“推荐”评级。