广发证券(000776)：经纪自营共驱增长 公募贡献利润回升

　　事件：

公司披露2025 半年报，上半年实现营业收入154 亿元（YoY+34.38%），归母净利润65 亿元（YoY+48.31%），EPS 为0.79 元（YoY+51.92%），加权平均ROE 为4.83%（YoY+1.44pct）。分业务来看，公司2025H1 经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入39 亿元、3 亿元、37 亿元、11 亿元、55 亿元，同比+42%、-5%、+8%、+18%、+49%。

    　　经纪交易量大幅提升，公募贡献利润回升。

1）经纪：截至2025H1，公司代销金融产品保有规模超过3000 亿元，较上年末增长约14.13%；2025H1 公司沪深股基成交金额15.14 万亿元（双边统计），同比+62.12%。2）投行：股承方面，公司完成A 股股权融资项目5 单，主承销金额156.22 亿元，完成11 单境外股权融资项目，均为港股IPO 项目，发行规模427.73 亿港元；债承方面，公司主承销发行债券419 期，主承销金额1537.21 亿元，行业排名第7。3）资管：截至2025H1，广发资管合计资管规模达2506 亿元，较上年末小幅下滑；旗下广发基金、易方达基金管理的公募规模分别较上年末+2.9%、+5.4%，剔除货基后的公募规模分别排名行业第3、第1，净利润分别为11.8 亿元、18.8 亿元（上年同期：

    　　8.2 亿元、15.2 亿元）。

两融规模基本持平，自营收益同比高增。

1）信用：截至2025H1，公司两融余额为1,036.38 亿元，与上年末基本持平，市场份额5.60%。2）自营：2025H1 公司投资收益同比+32.13%，主因金融工具投资收益增加；公允价值变动收益同比+1163.77%，主因交易性金融资产公允价值变动收益增加。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。

公司财富管理优势稳固，旗下公募保持领先。预计公司2025-2027 年EPS分别为1.38 元、1.59 元、1.80 元，给予1.15x2025 年P/B，对应6 个月目标价23.23 元。

    　　风险提示：流动性大幅收紧、资本市场波动、行业竞争加剧等。