美格智能(002881)：下游行业需求向好 AI硬件进展顺利

事件描述

    　　2025H1，公司实现营业收入18.86 亿元，同比+44.50%，归母净利润0.84 亿元，同比+151.38%。

    　　事件评论

从区域角度，国内及海外市场均呈现增长态势，共同推动公司营收增长。2025H1，受智能网联车、端侧AI 硬件等需求拉动，国内地区实现营收13.54 亿元，同比+56.50%。其中2025Q1 实现营收7.55 亿元，2025Q2 实现营收5.99 亿元，环比-20.66%。2025H1，受5GFWA 产品、IoT 智能化产品需求拉动，海外地区实现营收5.32 亿元，同比+20.93%，海外营收占比28.22%。其中2025Q1 实现海外营收2.42 亿元，2025Q2 实现海外营收2.90 亿元，环比+19.83%。

从行业角度，2025H1，公司下游各行业均呈现增长态势，共同推动公司营收增长。报告期内，智能网联车营收受5G 渗透提升及新客户量产发货驱动，继续呈现高速增长态势。

FWA 领域，日本、北美、欧洲等客户的5G 产品陆续大批量发货，收入增速加快。IoT 行业来自海外客户的定制化、智能化产品需求、国内端侧AI 硬件产品需求不断涌现，共同推动营收规模增长。报告期内，公司无线通信模组及解决方案业务毛利率为13.46%,较上年同期（16.83%）下降3.37 个pct，主要原因如下：1、受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在报告期内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平。2、车载等产品销售规模扩大，毛利率与同期对比有所下降。分季度来看，第一季度整体业务毛利率14.54%，第二季度整体业务毛利率12.06%，环比下降2.48pct，除出货产品结构影响外，还叠加存储芯片涨价等因素影响。报告期内，公司归母净利润同比增长151.38%，主要原因如下：1、公司营收增长带来的规模效益，公司毛利额大幅增长；2、研发、销售、管理三项费用保持平稳，财务费用方面因为汇兑收益，财务费用有所下降。

投资建议及盈利预测：行业层面，DeepSeek 通过算法与工程创新实现了提质降本，大幅降低了模型推理成本。DeepSeek-R1 大幅降低算力侧训练成本，大模型价格再下降，意味着AI 产业链价值分配或将发生变化，下游AI 应用或将在产业链价值分配中获得更大的蛋糕模组受益于AI 终端放量，且从4G->5G->智能模组逐渐升级，价值量亦有提升。

公司层面，美格智能在国内深化智能网联车和FWA 解决方案布局的同时，海外聚焦5GA模组和Redcap 产品线，通过运营商定制化策略切入北美/欧洲高端市场。我们预计公司2025-2027 年有望实现归母净利润1.88、2.75、3.85 亿元，同比增长38%、47%、40%，对应PE 为73x、50x、35x，维持“买入”评级，重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、无线通信模组及解决方案领域的市场开拓和市场竞争风险；2、汇率风险。