好太太(603848)：Q2收入降幅收窄 盈利阶段性承压

事件描述

公司2025H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润6.77/0.86/0.82 亿元，同比-5%/-40%/-43%；其中2025Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润4.18/0.53/0.50 亿元，同比-1%/-40%/-42%。

    　　事件评论

收入端：消费降级背景下收入承压、线上表现优于线下。2025H1 营收同比-5%，其中2025Q1 收入同降11%，2025Q2 降幅收窄至-1%，主因家居及智能家居行业需求受益于以旧换新等政策拉动。拆分业务结构：1）分产品：2025H1 智能家居产品/传统晾衣架产品收入同比-5%/-15%。拆分量价，智能家居产品估计销量同比微增，均价估计同比下降，主因行业价格竞争影响；2）分渠道：2025H1 线上渠道/线下渠道收入分别+0.4%/-12%，收入占比分别为68%/32%，线上渠道分平台看，估计2025H1 天猫收入占比有提升；线下渠道整体受消费大环境影响较大，但公司正积极推进新零售转型，利用大数据和人工智能实现精准营销、提高客户获取和转化效率，预计未来将逐步推动线下渠道销售复苏。

利润端：盈利阶段性承压，主因行业价格竞争激烈。2025Q2 毛利率同比-10.8pcts 至45.3%，剔除会计准则调整影响（售后安装服务费调整至营业成本）毛利率降幅缩小，但仍下降预计主因行业竞争激烈，公司产品均价降低。2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比-1.8/+1.2/-0.6/+0.3pcts，销售费用率下降主因公司减少广告费、装修费投入，较同期股份支付费用减少且会计准则调整；管理费用率提升主因职工薪酬及中介机构费用增加。

好太太智能晾晒基石稳固、静待行业景气修复，多品类拓展或驱动公司未来成长。相较大多数竞品友商发展时间不长、主要依靠线上销售渠道走量，好太太深耕晾晒行业多年，积累了丰富的全渠道资源，得以在线下经销商渠道、线上电商渠道以及工程渠道等多渠道协同发展。全年维度静待消费大环境复苏，看好公司继续巩固智能晾晒龙头地位（公司市占率约40%，除小米外其余晾晒品牌份额多有下降），收入端恢复较好增长、盈利水平亦实现修复。长期来看，公司坚持多品类发展战略，围绕智能家居领域进行了多维度布局，目前公司围绕智能晾衣机为产品主力、智能门锁成为新的增长点，未来将逐渐向智能窗帘、电热毛巾架、智能照明、智能网关、开关、插座等智能品类全方位延伸，逐步实现多场景、广联动的全屋智能生态产品套系，打开长期增长空间。

    　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年实现归母净利润2.1/2.5/2.9 亿元，对应PE 为47/39/33X。

    　　风险提示

1、智能晾晒产品渗透率提升不及预期；

    　　2、行业竞争格局恶化；

    　　3、原材料价格大幅波动；

    　　4、地产销售及竣工不及预期。