浙江鼎力(603338)：海外延续较快增长 欧美需求有望逐步修复

事件描述

公司发布2025 半年报，25H1 公司实现营收43.36 亿元，同比+12.35%；实现归母净利润10.52亿元，同比+27.63%；实现扣非归母净利润10.50 亿元，同比+21.72%。其中25Q2 公司实现营收24.38 亿元，同比+1.27%；实现归母净利润6.23 亿元，同比+19.40%；实现扣非归母净利润6.19 亿元，同比+27.56%。

    　　事件评论

海外收入延续较快增长，国内表现优于行业。25H1 公司营收同比+12.35%，其中海外主营收入同比增长21%，或受益cmec 并表因素、新兴市场等地区增长带动等，海外主营收入占比提升至85%。展望下半年，伴随公司近期对美生产发货节奏旺盛，美国地区下半年增长有望好于上半年；欧洲市场设备机龄较长，更新替换需求较为刚性，公司双反税率全行业最低，具备优势，且去年下半年基数走低，预计今年后续同比增长有望提速；新兴市场整体处于工业化、城镇化发展阶段，高空作业平台渗透率有望持续提升，公司在新兴市场有望持续取得较快增长。国内方面，根据CCMA，2025 年1-6 月我国升降作业平台行业内销量同比下滑47.2%，受行业调整影响，25H1 公司国内主营收入同比下降31%，但降幅明显小于行业。

毛利率环比受产品结构影响承压，费用率仍有精简空间。25Q2 公司综合毛利率32.0%，环比25Q1 下降8.6pct，或主要系产品结构影响（低毛利率的产品单季度结构占比可能较大）及欧美关税或有一定影响。其中，欧洲25Q2 毛利率因为有欧元汇率利好因素，预计受双反税影响不大；美国关税可能有一定影响，或主要系部分储备库存与客户需求单季度不匹配。费用端或显著改善，公司海外前期费用投入高峰期已过，25Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为2.96%/2.15%/3.06%，环比Q1 分别-2.32/-3.06/-0.62pct，未来随着母公司对cmec 费用的全面管控，预计费用率仍有精简空间。25Q2 公司归母净利润同比+19.40%，或主要来自汇兑收益和投资收益。25Q2 公司净利率25.57%，同比+3.87pct、环比+2.99pct。

行业需求来看，美国市场或已接近周期底部，大美丽法案及后续潜在降息可能带动市场需求修复，叠加部分制造业回流带动；欧洲市场目前制造业PMI 已有修复，产品平均使用年龄已较长，更新基础大，公司在欧美双反均具备税率优势，有望受益市场需求修复。同时，2026 年北美品牌龙头计划在美国对产品进行涨价以应对关税影响，公司也有望提价，利润率有望明显提升。预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润19.21 亿元、24.59 亿元，对应PE 分别为14 倍、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际贸易关税风险及汇率波动风险；