韵达股份(002120)：Q2 盈利显著承压 关注反内卷修复机会

　　事件描述

韵达股份发布2025 年中报：2025H1，公司营业收入为248.3 亿元，同比增长6.8%；归母净利润为5.3 亿元，同比下降49.2%。2025Q2，公司营业收入为126.4 亿元，同比增长4.5%；归母净利润为2.1 亿元，同比下降66.9%。

    　　事件评论

Q2 市场竞争加剧，份额同比下降。2025Q2，公司件量同比增长11.2%至66.5 亿件，份额同比下降0.7pct 至13.2%。Q2 公司单票毛利润同比下降0.11 元至0.11 元，盈利显著承压，主要因为：1）二季度快递价格竞争加剧，公司单价同比下降0.11 元至1.91 元，Q2 单票价格跌破2 元；2）尽管上半年公司持续强化精细化管理，2025H1 单票运输成本/单票分拣成本同比分别下降0.08/0.03 元至0.31/0.28 元，但因上半年网络规划调整产生一次性成本，导致Q2 毛利率承压。

费用端持续优化，投资收益拖累利润增速。2025Q2，单票期间费用同比下降0.01 元至0.07 元，费用端持续优化。二季度投资净收益同比下降2.6 亿元，主要为去年Q2 出售德邦股份产生的高基数。最终，二季度公司单票归母净利同比下降0.07 元至0.03 元，环比下降0.02 元，公司归母净利润同比下降66.9%。

经营现金流同比下降，Q2 资本开支上行。2025Q2，公司经营活动净现金流同比下降45.3%至8.3 亿元，竞争加剧导致利润、现金流承压。2025Q2，公司资本开支同比增长464.1%至8.5 亿元，资本开支阶段性上行，上半年累计资本开支为11.5 亿元，同比增长43.4%。

持续深化精细化管理，关注“反内卷”弹性机会。当前快递行业“反内卷”持续推进，广东、浙江和福建等地区价格逐步修复，公司下半年业绩有望修复。期待公司把握盈利修复契机，推动管理调优和精细化管理。预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为15.1/18.6/20.6 亿元，对应PE 分别为15.3/12.5/11.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电商快递需求不及预期；

    　　2、快递市场竞争加剧；

    　　3、油价及人力成本大幅上升。