源飞宠物(001222)2025年半年报点评：经营态势向好 国内业务实现高速增长

　　本报告导读：

    　　公司经营势头向上，2025 年上半年多项业务齐头并进，国外市场业务稳中有升，国内逐步爆发，得益于国内经销及自有品牌业务的良好发展。

    　　投资要点：

调整盈利预期 ，维持“增持”评级。公司海外业务稳中有升，国内通过经销及自有品牌业务实现快速增长，我们调整2025-2026 年并新增2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为0.98/1.20/1.43元（2025-2026 年原为0.98/1.07 元），参考行业估值，考虑公司自有品牌业务发展速度突出，业务结构改善，后续利润弹性相对突出，给予2025 年35xPE，目标价34.27 元，维持“增持”评级。

公司发布2025 年半年报，多项业务齐头并进。2025 年上半年公司营收7.92 亿元，同比+45.52%；归母净利润0.74 亿元，同比+0.37%；扣非后归母净利润0.73 亿元，同比+3.50%。2025Q2 公司实现营收4.57 亿元，同比+53.11%；归母净利润0.49 亿元，同比+30.63%；扣非后归母净利润0.48 亿元，同比+29.85%。分业务来看，1）宠物零食增速亮眼：25H1 收入4.12 亿元，同比+64.63%。2）宠物主粮及玩具增速亦是突出：25H1 宠物主粮/玩具收入分别为7750/4468 万元，分别同比+55.39%/+47.93%。3）宠物牵引用具稳中向好：25H1收入1.96 亿元，同比+6.91%。

国外市场业务稳中有升，国内逐步爆发。25H1 国外销售渠道营收6.20 亿元，同比+31.44%。25H1 国内销售渠道营收1.72 亿元，同比+136.77%；得益于国内业务的快速布局，包括经销雀巢、玛氏旗下众多品牌，搭建国内运营团队并且自建销售渠道，逐步推出自有品牌匹卡噗、哈乐威、传奇精灵等自有品牌矩阵，形成了宠物用品食品等的全覆盖。

销售费用率有所提升。25Q2 归母净利率10.68%，同比-1.84pct；毛利率24.23%，同比+1.82pct。25Q2 公司销售费用率同比+1.00pct 至4.44%，主要系拓展国内业务所致。