中国电建(601669)收入及新签增长有韧性 盈利承压

　　投资事件

公司公告2025 年半年报。2025H1 公司总收入、归母净利、扣非归母净利分别为2,931、54、48 亿元，yoy 分别+3%、-14%、-23%。2025Q2 公司总收入、归母净利、扣非归母净利分别为1,503、28、22 亿元，yoy 分别为+4%、-15%、-31%。

    　　新签及收入增长有韧性，境外表现好于境内

公司收入增长有韧性。2025H1 公司境内/境外、工程/电力投资与运营收入yoy 分别+2%/+6%、+3%/+2%至2,482/437、2,659/124 亿元。电力投资与运营业务中新能源收入yoy+1%至55 亿元。2025H1 公司新签yoy+6%至6,867 亿元，为同期收入2.3倍，在手订单充足；新签中境内/境外、能源电力/水资源与环境/基础设施新签yoy分别+3%/+18%、+12%/-14%/-2%。总体上境外业务增长动能好于境内。2025H1 末公司控股并网装机容量yoy+25%至35.2GW（其中光伏/风电装机规模yoy 分别+61%/+20%至13.0/10.8GW）。

    　　盈利能力延续下降，负债率持续提升

2025H1 及2025Q2 公司综合毛利率yoy 分别-1.1/-1.2pct 至11.3%/11.7%。2025H1公司工程/电力投资与运营毛利率分别yoy-1.2/-2.4pct 至8.5%/45.1%，主要业务毛利率均有一定的压力，工程业务毛利率压力预计源于项目在手订单结构，电力投资与运营毛利率预计因新能源项目占比增加及市场交易电价下行影响。减值损失影响有所减少等部分抵消毛利率下降压力，2025H1 及2025Q2 公司归母净利率yoy 分别-0.4/-0.4pct 至1.9%/1.9%。2025H1 末公司资产负债率yoy+1.2pct 至79.9%，2025H1 公司两金周转天数yoy +25 天至215 天，2025H1 公司经营/投资活动净现金流yoy 分别-45/+78 亿至-512 亿/-211 亿元。

    　　战略转型前景值得期待，维持“买入”评级

考虑部分业务盈利能力有一定压力，调整盈利预测，我们预计公司2025-2027 收入yoy 分别+3%/+10%/+9%至6,538/7,178/7,853 亿元，归母净利yoy 分别为+1%/+8%/+8%至121/131/142 亿元。公司坚定推进电力投资与运营战略转型，立足大基建，重点聚焦水、能、城、数四大领域，转型前景值得期待。现价对应2025年 PE约 8.2x，估值处于历史底部区域，维持“买入”评级。