国轩高科(002074)：固态电池进展喜人 大众或助推未来出货高增

　　本报告导读：

2025H1 国轩高科动储出货量+48%，未来给大众出货可期，预计未来出货量或能持续高增，同时叠加其高端品占比提升，固态进展喜人（量产线2GWh 开始正式启动），我们预计公司盈利能力和竞争力会继续提升，我们维持公司增持评级。

    　　投资要点：

维持增持评级 。考虑到 2025H1 公司出货量高增，以及未来大众、固态电池等对公司出货量的助力。我们上调公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年的EPS 分别为0.80/1.21/1.61 元，可比公司2025 年平均估值为49 倍PE，随着国轩高科产能利用率提高以及产品结构升级，公司处于单位盈利能力或有较大改善的关键时期，我们给予公司2025 年65 倍PE，目标价52.17 元，维持增持评级。

2025H1 业绩增速较高，动力业务明显向好。2025H1 营收193.9 亿元，yoy+15.5%，归母净利3.7 亿元，yoy+35.2%，扣非归母净利0.7亿元，yoy+48.5%。2025H1 动力电池收入140.3 亿元，yoy+19.9%，毛利率14.2%，yoy+2.2pct，动力电池毛利率提升主要系高端品占比提升和出货量提升带来的稼动率提升。储能电池收入45.6 亿元，yoy+5.1%，毛利率19.4%。

高端产品占比提升，大众出货可期。2025H1 公司出货量为40GWh，yoy+48%。根据中国汽车动力电池产业联盟统计数据，2025H1 公司在国内动力电池装机量市占率5.18%，排名第四。根据鑫椤资讯，2025H1 公司储能电池出货量位居全球第七位。我们预计2025 年总出货量为100GWh，yoy+59%。公司配套中高端车型的三代电芯占比持续提升。8 月份董事会通过了江苏国轩和芜湖国轩总共24GWh产能建设的议案，为未来出货量高增奠定产能基础。公司与大众共同开发标准电芯，可覆盖未来大众旗下80%以上新能源车型。4 月份，公司大众产线产能提升至28GWh，预计未来对大众有较好出货。

固态电池进展喜人，量产或临近。公司首条全固态中试线已正式贯通， 金石全固态电池目前处于中试量产阶段，良品率已达90%。同时，已正式启动第一代全固态电池2GWh 量产线的设计工作。