中复神鹰(688295)：降本显著叠加增量提速 Q2业绩拐点显现

　　母净利润0.12 亿元，同比-52.23%；扣非归母净利润0.02 亿元，同比+109.88%。

2025Q2 单季实现营业收入5.2 亿元，同比+83.15%，环比+29.36%；归母净利润+0.57亿元，同比+439.98%，环比+226.38%；扣非归母净利润0.60 亿元，同比+277.50%，环比+203.14%。

聚焦重点领域销量提升，降本增效Q2 利润转正。1）销量：25H1 公司3K 丝等小丝束产品销量同比增长77%；高强高模系列产品销量同比增长53%；风、光、氢产品销量同比增长63%，其中风电领域同比增长超200%。此外，公司在航空航天等领域也取得重大突破，受益于航空无人机等领域持续放量，航天卫星等新型市场加快验证落地，T800 级及以上碳纤维、M 级碳纤维等核心产品销量稳步增长。2）价格：据百川盈孚，25H1 碳纤维产品均价约8.38 万/吨，较24H1 9.44 万/吨同比下降11.26%，较2025 年1 月份下降幅度约为0.3%，表明当前国内碳纤维价格下跌已逐步筑底企稳，碳纤维价格继续下行空间有限。3）盈利：在价格承压下，公司聚焦成本、利润、营业现金比率等核心指标，通过技术改造、工艺优化、集中采购等措施，实现单位生产成本同比下降4.55%，其中神鹰西宁原丝单线产能同比提升20%-30%，高模碳化线单线产能同比提升20%以上，3K 丝线生产制造成本持续降低。此外，公司持续压降费用，25H1 期间费用率同比减少8.23pct，其中管理费率同比减少7.01pct，主要系公司优化管理架构、加强费用管控所致。公司深耕重点领域、积极实施技改、严格控制费用等多项举措并举，带动Q2 毛利率同比提升4.27pct，环比大幅提升21.16pct，单季度归母净利润实现自24Q2 以来的首次转正，公司盈利拐点已现。

产品不断精进迭代，市场拓展成效显著。1）产能：截止报告期末，公司拥有产能2.9万吨，其中神鹰大浦0.4 万吨（含航空航天试验线项目）、神鹰西宁2.5 万吨（全球最大单体产能基地），在建产能3.1 万吨，产能规模位居世界前列，干喷湿纺高性能碳纤维产能国内第一。2）产品：报告期内公司新产品、新成果不断涌现，成功开发并全球首发SYM55X-12K 超高强高模高韧碳纤维；完成SYT55T-16K 低成本高强中模碳纤维的开发，为高端体育休闲等领域的低成本化提供解决方案；推出第三代风电用SYT45M-48K 低成本高强度大丝束碳纤维，助力更大型化风电叶片设计开发；SYM35X-12K 低成本高强中模碳纤维通过航空“五进二”比选；SYT59G-12K 低成本高强中模碳纤维原材料评审进展顺利，产品获商飞PCD 预批准。3）市场拓展：在国内，公司锚定航空航天、风光氢等战略领域，聚焦低空飞行、电子3C 及医疗健康等新兴赛道，突破风电叶片、体育休闲及汽车工业等重点应用市场，与多家行业龙头企业签订了年度战略合作协议；在海外，公司耕欧洲与亚洲核心市场，同时拓展韩国及东南亚等新兴市场，全球业务网络进一步扩展。

盈利预测：我们预计2025-2027 年归母净利润至0.34、1.75、3.39 亿元，当前股价PE 为544.4、106.0、54.7 倍，PB 为4.1、4.1、4.0 倍。公司是碳纤维龙头企业，考虑到碳纤维价格继续下行空间有限，公司盈利拐点已至，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、成本下降不及预期、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。