金域医学(603882)：经营性现金流大幅改善 数智化转型初见成效

　　公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入29.97 亿元，同比下滑22.78%；归母净利润-0.85 亿元；实现扣非净利润-0.98 亿元。

分季度来看：2025 年单二季度公司实现营业收入15.30 亿元，同比下滑24.97%，环比增长4.3%；实现归母净利润-0.57 亿元；实现扣非归母净利润-0.59 亿元。收入端主要受经济周期及行业宏观政策环境的影响，同时公司优化业务结构带来短期规模影响，利润端主要是受新冠应收减值影响。

盈利能力：公司2025 年上半年销售费用率14.04%，同比增加2.36pp；管理费用率9.53%，同比增加1.38pp，销售费用率与管理费用率变大主要因收入规模下降，固定成本摊销增大；研发费用率5.36%，同比增加0.29pp；财务费用率-0.09%，同比下降0.09pp，公司2025 年上半年毛利率33.93%，同比下降0.83pp；净利率-3.23%，同比下滑5.38pp。

加强回款管理，经营性现金流改善显著。公司经营质量改善明显。上半年经营活动产生的现金流量净额达3.50 亿元，同比大幅增长922.30%，主要得益于公司加强回款管理与成本控制。

产品组合持续丰富，服务网络提质扩量。2025 年上半年，公司实现医学诊断服务收入27.32 亿元，同比下滑24.11%；实现销售诊断产品收入1.93 亿元，同比下滑4.44%；实现健康体检业务收入0.80 亿元，同比下滑12.77%。业务收入均有所下滑，主要系宏观环境影响下行业短期发展承压。目前，公司在内地及港澳地区已建立了50 家医学实验室，超750 家合作共建实验室，覆盖全国90%以上人口所在区域。2025 年上半年，公司新增20 家县域医共体建设及53 家合作共建实验室，服务网络进一步扩大。

同时，持续开发以临床和疾病为导向的适宜产品，在费用降低或保持不变的同时，在肿瘤、感染、血液、神经等多个疾病领域推出了多项高性价比惠民产品，累计提供近300 万例检测服务。其中，实体肿瘤“惠民3000”系列营收增长85%，感染性Meta系列营收增长49.99%，阿尔茨海默病早筛系列营收增长68.43%。同时，公司三级医院收入占比同比提升5.43 个百分点至51.18%，高端医疗场景服务能力进一步增强。

依托智能化+数据要素优势，提升临床诊断的精准度及效能。在智能化方面，流式学科上线KMFLOW 全流程管理系统及智能体，实现效率提升40%；分子病理上线KMTR系统及NGS 辅助报告智能体，实现实体瘤等项目的发单效率提升70%以上；血液学科通过血液电泳智能体建设实现整体生产效率提升30%。在数字化业务方面，公司积累了超30 亿例医检数据，21 款数据产品在广州、上海、北京数据交易所成功上架；与药企、科研机构、医疗机构、政府公卫等达成超20 项合作。同时，公司的行业智能体应用体系已初具规模，“小域医”月活医生超6 万人，累计服务次数超300 万次。

盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计公司新冠应收风险逐步出清，回款管理逐渐加强，明年业绩有望修复，预计2025-2027 年营业收入63.59、68.51、73.81 亿元(-12%、8%、8%)，调整前分别为75.01、82.24、90.18 亿元；预计归母净利润0.17、4.55、5.31 亿元(扭亏、2618%、17%)，调整前分别为3.51、6.41、6.98 亿元。公司当前股价对应2025-2027 年853、31、27 倍PE，考虑到公司在行业处于龙头地位，医检数据丰富，智能化持续推进，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。