伊利股份(600887)：收入环比加速 盈利表现亮眼

2025 年上半年公司实现营业收入619.33 亿元，同比+3.37%；归母净利润72 亿元，同比-4.39%；扣非归母净利润70.16 亿元，同比+31.78%。其中2025Q2 实现营业收入289.15 亿元，同比+5.77%；归母净利润23.26 亿元，同比+44.65%；扣非归母净利润23.87 亿元，同比+49.48%。

二季度液态奶下滑环比缩窄，奶粉冷饮表现亮眼。2025Q2 公司液态奶实现营收164.85 亿元，同比-0.85%；奶粉及奶制品实现营收77.65亿元，同比+9.65%；冷饮实现营收41.24 亿元，同比+37.96%。

2025H1 公司线下渠道零售额市场份额稳居行业第一，2025Q2 收入端同比降幅环比缩窄，常温酸奶、常温乳饮料、高端白奶份额全面增长，其中2025H1 低温白奶品类营收增长超20%；“畅轻”品牌营收双位数增长；嚼柠檬首创“轻乳果汁饮品”全新子品类，全面焕活优酸乳品牌，驱动优酸乳营收双位数增长。2025H1 公司奶粉业务领跑行业，其中婴幼儿配方奶粉实现历史突破，零售市场份额达到18.1%，跃居国内市场第一。公司冷饮业务快速恢复增长，2025H1推出“巧乐兹”芋泥糯兹兹雪糕，上市“冰工厂”食用冰杯，与山姆共创的“生牛乳绿豆雪糕”新品实力斩获山姆上半年冰品品类销售冠军。

成本控制提振毛利，费用端持续优化，减值损失优化背景下，净利率提升明显。2025Q2 公司实现毛利率34.19%，同比+0.6%，毛利率的改善主要系原奶成本下行及公司较高毛利率的奶粉业务占比的提升， Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别同比-0.69/+0.51/-0.07/-0.50pct；其中毛销差为14.32%，同比+1.30pct。

Q2 公司资产减值损失/信用减值损失分别为2.66/1.35 亿元，同比减少1.98/3.03 亿元，主要系上游对公司的扰动减少，Q2 公司实现归母净利润23.26 亿元，同比+44.65%，归母净利率8.05%，同比+2.16pct。

盈利预测和投资评级：公司竞争优势持续强化，上半年原奶供需关系已有改善，产能持续去化，在原奶供大于求的背景下，公司积极进行渠道调整，今年以来通过布局新兴渠道和下沉市场，并推出一系列高质价比的产品，公司份额保持平稳，我们认为，随着原奶供　　需趋于平稳，公司份额有望实现回升。我们预计2025-2027 年公司的营业收入分别为1199.66/1251.41/1299.07 亿元， 同比增长4%/4%/4%；归母净利润分别为111.57/117.64/126.04 亿元，同比+32%/+5%/+7% ； EPS 分别为1.76/1.86/1.99 元， 对应PE 为16/15/14x，维持“买入”评级。