老百姓(603883)：季度收入企稳回升 现金流大幅改善

　　公司2025 年Q2 业绩降幅环比收窄，零售业务收入同比回升。

2025 年上半年公司营业收入107.74 亿元（yoy-1.51%），归母净利润3.98 亿元（ yoy-20.86% ）， 扣非归母净利润3.81 亿元（yoy-20.89%)。2025 年Q2 公司营业收入53.39 亿元（yoy-1.14%），归母净利润1.47 亿元（yoy-18.86%），扣非归母净利润1.38 亿元（yoy-19.63%）。第二季度医药零售收入同比增长0.20%，与第一季度收入同比下降4.62%相比有明显好转。

2025 年Q2 公司优化管理费用，净利润率同比小幅下降。2025年Q2 公司毛利率31.91%，同比下降1.50pct；销售费用率22.08%，同比提升0.08pct；管理费用率4.27%，同比下降1.09pct；研发费用率0.53%，同比提升0.53pct。2025 年Q2 单季度净利润率3.53%，同比下降0.58pct。

做大加盟、做强直营，持续夯实基本功。2025 年上半年，公司新增加盟门店457 家，加盟门店达到5601 家，加盟业务实现配送收入约12 亿元。2025 年上半年公司直营门店关闭244 家，新增47家，直营门店医保门店占比从2024 年年底93.84%提升至2025 年6月底94.23%。公司持续激活组织活力、夯实专业能力、提升商采效率、AI 全面赋能，持续夯实基本能力。

盈利预测和投资评级我们预计， 2025/2026/2027 年收入为229.73 亿元/238.72 亿元/250.86 亿元，对应归母净利润6.65 亿元/7.72 亿元/8.90 亿元，对应PE 为19.94X/17.18X/14.91X。我们认为，公司作为头部连锁药店企业，直营经营能力持续提升，不断扩大加盟业务。首次覆盖，给予“买入”评级。