宝丰能源(600989)：内蒙项目助力业绩高增 中期分红增加投资者回报

　　事件

8 月22 日，公司发布2025 年中报：2025H1，公司实现营业收入228.20 亿元，同比+35.05%；实现归母净利润57.18 亿元，同比+73.02%；加权平均净资产收益率为12.74%，同比增加4.55 个百分点。销售毛利率36.74%，同比增加3.14 个百分点；销售净利率25.06%，同比增加5.50 个百分点。

其中，2025Q2 实现营收120.49 亿元，同比+38.97%，环比+11.87%；实现归母净利润32.81 亿元，同比+74.17%，环比+34.64%；平均净资产收益率为7.28%，同比增加2.57 个百分点，环比增加1.77 个百分点。销售毛利率37.97%，同比减少0.26 个百分点，环比增加2.61 个百分点；销售净利率27.23%，同比增加5.50 个百分点，环比增加4.61 个百分点。

    　　点评

内蒙项目效益持续释放，25H1 业绩同比大幅提升2025H1，公司实现营业收入228.20 亿元，同比+35.05%；实现归母净利润57.18亿元，同比+73.02%。公司业绩同比大幅改善，一方面受益于内蒙 260 万吨/年煤制烯烃及配套 40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目全面达产，项目建成后，公司烯烃产能达 520 万吨/年，其中，2025H1 公司聚烯烃（含 EVA）产量达 240.46 万吨，同比增长 96.64%。另一方面，2025H1 聚烯烃产品价格下降幅度小于上游原油、煤炭等原料价格下降幅度，煤制烯烃盈利扩大，其中2025H1 公司毛利率达36.74%，同比增加3.14 个百分点。同时，2025H1 公司投资净收益达3.75 亿元，同比+3.09 亿元，主要由于公司结合经营规划及红墩子煤业生产经营情况，出售持有的联营企业宁夏红墩子煤业 40%股权，出售价款 20 亿元，投资收益 4.45 亿元。

降本及新项目同步推进，公司竞争力持续增强作为煤制烯烃龙头，公司新项目建设及降本持续推进。新项目方面，宁东四期烯烃项目已于2025 年4 月开工建设，计划于2026 年底建成投产；同时，新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。降本及提升经营质量方面，公司采销运有力协同，采购上不断优化供应商管理，积极争取降本空间；销售上不断开拓新客户，积极实现效益最大化；运输上不断提升运输保障能力，公铁联运协同降本。随着经营效率不断提升，新项目逐步落地，公司竞争力有望持续增强。

    　　多措并举，增加投资者回报

公司兼顾可持续高质量发展和现金分红回报的原则，实施持续、稳定的利润分配政策。2025 年半年度，公司实施半年度现金分红，拟每股分红 0.28 元，分红金额 20.36 亿元，占上半年归属于上市公司股东净利润的 35.62%。同时，基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，公司以集中竞价交易方式回购公司股份，截至2025 年8 月末，公司已回购10 亿元。公司在聚焦主业，巩固和提升核心竞争力的同时，未来将持续通过现金分红、回购等方式不断增加投资者回报，提升投资者获得感。

    　　盈利预测与估值

公司是国内煤制烯烃行业龙头， 成本护城河显著，随着公司内蒙古基地等项目投产，业绩弹性显著。我们预计公司2025-2027 年 归 母 净 利 润 为 119.73/137.19/155.02亿 元 ，对应当前股价 PE 分别为 11/9/8 倍， 维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动风险，产品需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险