北京人力(600861)：营收增长稳健 降费提效显著

　　事件描述

2025 年上半年：收入226.91 亿元，同比+3.77%；归母净利润8.13 亿元，同比+87.43%；扣非后归母净利润 2.96 亿元，同比+6.89%。单二季度：收入118.54 亿元，同比+4.75%；归母净利润2.22 亿元，同比-0.35%；扣非后归母净利润1.51 亿元，同比+66.47%。

    　　事件评论

收入端，外包业务驱动增长。分业务看，2025H1，业务外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工业务分别为189.76/4.91/5.67/23.06 亿元，分别同比+4.69%/+4.23%/+5.08%/-1.85%，仅招聘及灵活用工业务略承压，其他业务线条均实现稳健增长，难能可贵。

盈利层面，2025 年上半年，综合毛利率同比略下滑，被费用率节约抵消，扣非后归母净利率持平略增，转让资产、政府补贴等非经项目提振公司利润端表现。2025 年上半年，公司综合毛利率5.34%，同比-0.31pct，主要系人事管理/薪酬福利业务毛利率下滑影响；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.16/-0.22/+0.05/-0.03pct，合计同比-0.36pct，其中财务费用率略有上行，主要系银行基准利率下行，利息收入减少所致。公司扣非后归母净利率1.30%，同比+0.04%；受益于转让黄寺商厦股权的收益、以及政府补贴影响，公司净利率4.51%，同比+1.76pct。

看好公司坚定秉持“市场化、专业化、数字化、国际化”的战略发展方向，充分发挥自身深厚的专业服务实力、独特的生态资源优势及丰富的数据资产价值，对标“世界一流、国内顶尖”的总体发展原则，以稳为本、以进为主，于此同时，积极推进精细化运营，提升运营效率，节约运营开支，实现公司收入业绩持续稳步提升。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027 公司归母净利润分别为10.58/10.81/11.93 亿元，对应PE 分别为10.70/10.47/9.49X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、宏观经济环境复杂，客户需求增长不及预期风险；2、募投项目的推进节奏、投资回报不及预期风险；3、竞争加剧，引发价格战，公司盈利能力下降风险；4、政府补助发放节奏不及预期，可能影响业绩错期。