物产中大(600704)：信泰人寿盈利改善 投资收益高增长

　　信泰人寿的投资收益大幅增长

    　　A 股回暖和经营改善带动信泰人寿盈利增长。2025H1 物产中大归母净利润同比增加4.7 亿元，主要来自对信泰人寿的投资收益同比增加3.5 亿元。

一方面，随着A 股回暖，保险公司的投资净收益和公允价值变动净收益大幅增长，带动净利润增长；因此Q3 信泰人寿的盈利有望大幅改善。另一方面，2024 年上半年物产中大战略参股信泰人寿后，信泰人寿的盈利大幅改善，2025H1 净利润同比增幅远高于A 股上市保险公司，也高于头部寿险公司，意味着经营改善。

    　　投资并购，驱动制造业务高增长

    　　2016-2024 年，高端制造板块的营业收入和毛利润年化增速都达到26%。

2025H1 高端制造收入同比增长34%、毛利润同比增长28%，延续高增长趋势。一方面，“大贸易小制造”，采购、营销、资金等赋能带动制造业务内生增长，2021-24 年累计投资超过60 亿元；另一方面，产业链横向和纵向并购，加速制造业务增长，2021-25 年累计并购金额超过110 亿元。

    　　物产中大开展并购，具有天时、地利、人和，未来有望加大产业链上下游及战略新兴产业投资并购力度，寻求第二增长曲线。

商品涨价，供应链有望恢复增长

物产中大供应链业务的钢材、化工等核心品类销量持续增长，带动收入和利润趋势性增长，未来或将延续。但是2022-24 年商品价格下跌，导致毛利润下降30%、利润总额下降35%。2025 年7 月份以来，主要品类的价格同比降幅收窄，甚至部分转为上涨，有望带动供应链业务利润增长。长期看，商品价格呈上涨趋势，助推物产中大供应链业务盈利增长。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级

由于信泰人寿投资收益大幅增长、反内卷推动商品价格回升，因此上调2025-27 年的预测归母净利润分别至40、45、51 亿元（原预测33、37、43 亿元）。物产中大盈利有望高增长，2025 年预期PE 为7.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大宗商品消费需求减少风险，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险，信泰人寿和期货投资收益波动风险。