盐湖股份(000792)：钾业务稳健增长 产能跃居前列助推业绩增长

盐湖股份发布2025 年半年度业绩报告：2025 年上半年，公司实现营业收入67.81 亿元，同比下降6.30%，；实现归母净利润25.15 亿元，同比增长13.69%。其中，公司2025 年二季度单季度实现营业收入36.62 亿元，同比下降18.86%，环比增长17.40%；实现归母净利润13.71 亿元，同比增长7.23%，环比增长19.76%。

    　　投资要点

    　　钾业务稳健增长，锂业务周期承压

2025 年上半年，公司整体表现稳健，核心业务板块氯化钾和碳酸锂为公司提供了有力支撑。公司钾产品上半年实现营收53.68 亿元，同比增长0.55%，占总营收79.16%。氯化钾上半年生产198.98 万吨，销售177.79 万吨，尽管上半年营业收入同比略有下降，但公司通过优化成本和提升管理效率，实现了钾产品毛利率同比增加6.43 个百分点至59.95%。锂产品上半年实现营收12.42 亿元，同比下降26.20%，占总营收18.32%。碳酸锂上半年生产2 万吨，销售2.06 万吨，实现满产满销。但由于碳酸锂行业属于周期性行业，行业仍处于周期底部，锂产品毛利率同比下降10.20%。在建项目方面，公司正在推进4 万吨/年锂盐项目的建设，目前总体进度已达71%，预计将在9 月底进入投料试车阶段，形成8 万吨/年的锂盐产量规模，进一步增强公司在锂行业的竞争力。

上半年费用管控良好，经营性现金流大幅增长期间费用方面，2025 年上半年公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别同比+0.01/-0.65/+0.63/-0.56pct，其中财务费用变动主要原因为将大额存单利息收入调整至投资收益。现金流方面，公司经营活动产生的现金流净额为61.62 亿元，同比增长76.28%，变动主要原因为销售货款现汇较上年同期增长；投资活动产生的现金流净额为-58.94 亿元，同比增长213.90%，变动主要原因为购买大额存单较上年同期增加；筹集活动产生的现金流净额为1.63 亿元， 同比下降146.60%，变动主要原因为银行借款较上年同期增长。

4 万吨锂盐项目蓄势待发，助推产能跃居前列公司正积极推进4 万吨/年锂盐项目的建设，该项目吸附提锂装置已于2025 年6 月3 日完成中交验收，预计将在2025 年9 月底进入投料试车阶段。一旦投产，公司将形成8 万吨/年　　锂盐的产量规模，进一步巩固其在国内盐湖提锂领域的领先地位。随着4 万吨/年锂盐项目的投产，公司的锂盐产能将得到显著提升，将占据更大市场份额。长期来看，公司有望受益于全球钾肥供需趋紧和锂需求增长，依靠产量和价格提升实现业绩快速兑现。

    　　盈利预测

预测公司2025-2027 年归母净利润分别为58.73、64.12、68.32 亿元，当前股价对应PE 分别为17.2、15.8、14.8倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

锂价波动；项目投产进度；钾肥销量；环保政策；国际市场；行业竞争；营运资金；新能源产业周期。