潞安环能(601699)：成本管控抵消煤价下跌 Q2盈利端压力逐步缓解

　　本报告导读：

    　　2025 年产销同比开始逐步恢复，环比大幅改善，业绩压力最大时刻已过，成本管控抵消煤价下跌，Q2 盈利端压力逐步缓解。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。公司公告 2025 年 H1 实现营业收入 140.69 亿元，同比减少20.31%；实现归母净利润13.48 亿元，同比减少39.44%。

25Q2 实现营业收入71.01 亿元，同比-21.05%，环比+1.9%；实现归母净利6.91 亿元，同比-26.39%，环比+5.2%。我们给予公司25-27年EPS 预测0.93/1.06/1.18 元。根据可比公司2025 年16.1x PE，给予目标价15.03 元，维持“增持”评级。

2025 年产销同比开始逐步恢复，环比大幅改善，业绩压力最大时刻已过。2025H1 原煤产量2863 万吨，同比+3.5%；商品煤销量2525万吨，同比+2.9%。其中混煤产量为1279 万吨/-7.1%，混煤销量为1261 万吨/-8.9%；喷吹煤产量为1098 万吨/+13.2%，喷吹煤销量为1083 万吨/+15.7%。2025Q2 公司原煤产量1506 万吨/同比+4.4%/环比+11%，商品煤销量1338 万吨/同比+5%/环比+12.7%，其中混煤产量641 万吨，混煤销量652 万吨；喷吹煤产量583 万吨，喷吹煤销量566 万吨。产销同比环比均大幅改善。我们认为2025H2 开始行业盈利情况有所好转，下半年伴随反内卷政策持续推进，预计价格仍将维持韧性，我们认为当下公司盈利端压力已出现逐步缓解，业绩压力最大时刻已过。

成本管控抵消煤价下跌，Q2 盈利端压力逐步缓解。2025 年H1 吨煤售价516.2 元/吨，同比-27.1%；吨煤成本318.2 元/吨，同比-14.3%；吨煤毛利198 元/吨，同比-36.3%。2025Q2 吨煤售价493 元/吨，同比-27%/环比-9%；吨煤成本298 /吨，同比-18%/环比-12%；吨煤毛利195 元/吨，同比-38%/环比-4%。

后备资源接续无忧。公司 2024 年已取得上马区块探矿权，增加煤炭资源量 8 亿多吨，叠加自有储备资源，为未来发展提供了有利支撑。公司现有 18 座生产矿井，先进产能达到 4970 万吨/年，单井规模平均 300 万吨/年，集约化生产水平行业领先，规模效应显著。

公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约 850 万吨/年，产能有望持续提升。

    　　风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。