嘉友国际(603871)：H1归母净利5.6亿 同比降26% 短期承压 陆港项目保持高增速

公司公告2025 年中报业绩：25H1 营业收入40.8 亿元，同比-12%；毛利7.4亿元，同比-24%，毛利率18.2%；归母净利5.6 亿元，同比-26%。25Q2 营业收入17.9 亿元，同比-32%；毛利3.6 亿元，同比-37%，毛利率20%；归母净利3.0 亿元，同比-34%。分业务看，25H1 跨境多式联运、供应链贸易、陆港项目收入分别为12.2、25.3、3.1 亿元，同比+14%、-24%、+34%，毛利分别为3.6、2.0、1.8 亿元，毛利率分别为29.7%、7.7%、59.6%。

中蒙市场：2025 年上半年，蒙古对我国进出口贸易总额小幅承压。甘其毛都口岸累计完成进出口货运量 1,810.11 万吨，同比减少13.67%。其中，进口煤炭 1,706.6 万吨，同比减少 15.91%；进口铜精粉 75.1 万吨，同比增长54.18%；出口货物 28.32 万吨，同比增长 52.92%。受需求波动影响，蒙古主焦煤价格同比下跌约 40%，中蒙主焦煤供应链贸易业务利润承压。公司凭借物贸一体化模式展现出韧性与抗风险能力。上半年，公司蒙古主焦煤进口量近360 万吨，同比增长近70%；销售量超340 万吨，同比增长超 15%。同时，公司依托甘其毛都口岸的跨境车队与仓储设施，为客户提供近240 万吨煤炭跨境综合物流服务。

非洲市场：公司第二增长曲线。2025 年上半年，中国与非洲国家进出口贸易总额 11,785.34 亿元，同比增长 14.4%，中国对非洲国家出口7,405.55 亿元，同比增长 22.8%，自非洲国家进口 4,379.79 亿元，同比增长2.5%。公司依托在中蒙区域积累的“陆锁国跨境综合物流”运营经验，快速在东南部非洲形成跨境多式联运的核心竞争力。同时，公司聚焦于非洲陆运物流网络的深度建设，2025 上半年：在刚果（金），萨卡尼亚口岸车流与货运量保持稳步增长；在赞比亚，萨卡尼亚口岸至恩多拉 17.26 公里公路已实现全线贯通，收费站建成在即。同时，萨卡尼亚口岸扩建进展顺利，莫坎博口岸已进入开工准备阶段；在纳米比亚，鲸湾物流园项目正式启动，进一步增强了公司在大西洋出海口的战略节点布局；在坦桑尼亚，通杜马口岸特殊经济区与坦噶港特许权谈判稳步推进，为未来形成港口与腹地联动提供有力保障。

中亚市场：保持增长势头。公司依托霍尔果斯口岸的海关监管场所及区位优势，积极拓展跨境运输业务，持续扩大中亚市场规模，提升跨境物流服务能力。

    　　据中国海关总署数据，上半年霍尔果斯口岸进出口货运量达 2,225.5 万吨，同比增长 4.3%。

股东回报：上半年拟每股派发现金红利0.2 元，分红比率48.8%。

投资建议：1）盈利预测：基于上半年业绩以及各市场业务情况，我们给予25-27 年盈利预测至13.0、15.5、17.5 亿元，对应EPS 分别为0.95、1.13、1.28 元，对应PE 分别为13、11、10 倍。2）投资建议：我们维持原有估值方式，给予公司2025 年预计利润16 倍PE，对应一年期目标市值208 亿元，目标价15.2元，预期较现价有24%空间，强调“强推”评级。