大连电瓷(002606)：整体盈利短时承压 产能扩展有序推进

2025H1 公司收入稳步增长，利润同比下滑。受益于国内电力消费水平进一步提升，2025 年上半年公司营收保持稳定增长，实现营业收入5.81 亿元，同比增长2.16%。2025 年上半年公司盈利能力承压，归母净利润0.47 亿，同比下降41.07%。其中2025Q2 公司实现营业收入3.58 亿元，同比下降10.09%，环比增长59.91%；实现归母净利润0.26 亿元，同比下降61.35%。

订单稳步增长，产线技改、产能扩展有序推进。2025H1 公司发布预中标公告6.58 亿元，包括甘肃—浙江、烟威送出、大同—天津南等多条线路，巩固公司龙头地位。公司持续推进大连工厂自动化和智能化改造，保障特高压产品供货；江西二期工厂完成建设，到年底合计产能约8 万吨/年。公司加速海外市场拓展，在沙特、菲律宾、孟加拉、韩国等区域的项目中取得大额订单，新签海外订单创历史同期新高。

盈利能力短时承压，费用率管控良好。去年同期特高压订单高峰，集中交付多条工程订单，此外去年越南客户急需完成生产供货，海外毛利较高，导致公司2025H1 盈利能力有所下降。从期间费用率维度，2025H1 公司期间费用率19.92%，同比增长2.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.39%/10.67%/5.86%/0.00%，随着江西二期项目完工，在规模效应的带动下，单位产品摊销费用将明显下降。

投资建议：公司在瓷绝缘子龙头地位稳固，中标行业领先，江西产能持续释放，同时随着混合产品推广，有望成为公司营收第二增长点。考虑到高附加值产品结构周期性变化导致的盈利能力下滑，我们下调公司2025-2027 年归母净利润1.83/2.49/3.19 亿元（原预测：2.30/2.80/3.30 亿元），同比-13.24%/+35.71%/+28.

35%，对应PE 分别为22.22x/16.38x/12.76x，维持“买入”评级。