扬农化工(600486)2025年中报点评：业绩持续改善 半年报额外分红

　　事项：

1）公司2025H1 实现营收62.34 亿元，同比+9.38%；归母净利润8.06 亿元，同比+5.60%；扣非后净利润7.96 亿元，同比+7.86%。其中Q2 营收29.93 亿元，同比/环比+18.63%/-7.64%；归母净利润3.71 亿元，同比/环比+11.06%/-14.72%；扣非净利润3.66 亿元，同比/环比+17.5%/-15.4%。

2）公司董事会决定2025 年半年度向全体股东每10 股派发现金红利2.40 元（含税），进一步实现公司与投资者的共建共享共赢。

    　　评论：

原药韧性凸显，制剂盈利改善。2025H1 公司原药/制剂/贸易板块分别实现营收36.55/11.71/12.87 亿元， 同比分别+10.0%/-2.8%/+18.6%， 毛利率分别为28.21%/26.69%/8.17%，毛利率分别同比-1.22pct/+0.97pct/+1.12pct。原药板块作为核心收入来源，上半年原药价格同比下滑了3.0%，公司依托多产快销、降本增效，努力化解“关税”等不利因素影响，上半年实现产量约5.78 万吨、销量约5.67 万吨，销量同比增长了13.4%，毛利率保持在较好水平，展现出较强业绩韧性；制剂板块销量累计约2.81 万吨、产量约2.55 万吨，销量稳健，盈利贡献增强。

优创项目顺利推进，同比扭亏为盈。上半年公司全力推进葫芦岛项目调试，一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。公司优创基地在建项目一期工程投资已完成 84.41%。2025H1 辽宁优创实现营业收入5.52 亿元，净利润 38.92 万元，上半年全面实现投产即盈利。同时，行业周期修复信号初现，持续去库存使得2025 年上半年全球农药渠道库存趋近合理水平，为基地后续产能释放和盈利能力提升奠定良好基础。

卫药市场份额较大，全力保障灭蚊防疫急需药品的稳定供应。公司卫生用药拥有完整的产品体系，是国内外众多下游企业的首选品牌，在国内和东南亚市场拥有70%左右的市场占有率，是全球第二大卫药供应商。近几年气候变化致使高温天气频发，蚊虫滋生加剧，25 年海外及国内部分地区基孔肯雅热、登革热等虫媒疫情风险引发关注，驱蚊杀虫类卫药需求有望持续提升。公司将持续以“硬核保供+责任担当”为武器，与政府、公众携手筑牢健康防线。

投资建议：我们看好农药原药龙头扬农化工的长期发展，在农药行业景气周期逐步启动的当下，公司的业绩有望表现出较强的弹性。我们预计2025-2027 年公司归母净利润为14.24/18.45/20.93 亿元（前值为13.64/15.72/17.73 亿元）。

结合公司历史PE 估值中枢水平，给予公司2026 年20x P/E，目标价格91 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：农药补库不及预期；农药市场需求持续萎靡；项目建设不及预期；安全生产风险；环保成本提升风险