美登科技(838227)：客服业务毛利率下半年有望回升 2025H1营收同比+5%

2025H1，营收7599 万元，同比+5%；归母净利润1938 万元，同比-14%公司发布2025 年半年报，2025H1，公司实现营收7599.34 万元，同比增长5.49%，归母净利润1937.96 万元，同比下滑13.99%。我们维持2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为0.47/0.54/0.63 亿元，对应EPS 分别为1.22/1.40/1.62 元/股，对应当前股价的PE 分别为55.3/48.3/41.6 倍，看好公司光圈智播+水手客服等新产品条线未来增量，维持“增持”评级。

SaaS 服务营收稳定增长，电商客服业务下半年毛利率有望有所回升2025H1，公司SaaS 服务、电商客服外包分别实现营收5936.03 万元、1458.32 万元，分别同比增长3.89%、10.77%。2025 年上半年，公司整体毛利率65.58%，同比下滑2.44 个百分点。其中，电商客服外包业务毛利率同比下降12.03 个百分点，毛利率为34.95%；SaaS 服务毛利率为74.48%，同比增加0.64 个百分点。

根据公司公告，电商客服外包业务毛利率下降主要受客户结构变化影响。公司已通过优化供应商管理、引入 AI 客服等方式应对毛利率压力，预计下半年毛利率将有所回升。

“美折”、“我打”、“光圈智播”等客户数量处于领先地位公司以阿里巴巴商家服务市场作为 SaaS 业务开展的起始点，逐步向多类型电商平台渗透，形成了以阿里巴巴商家服务市场为主，多平台全面发展的 SaaS 产品线格局。公司旗下产品多次被阿里巴巴商家服务市场评为“淘拍档”，在行业内具有良好的口碑和品牌效应，在电商 SaaS 行业中处于领先地位。根据公司半年报，按客户数量（付费用户数量）统计，公司美折产品在阿里巴巴商家服务所属功能类目下处于领先地位，我打产品在拼多多、1688、快手、抖音服务市场所属功能类目下处于领先地位。