慕思股份(001323)：业绩短期承压 AI创新与出海驱动突围

　　本报告导读：

    　　短期业绩压力，但凭借AI 床垫产品的创新与境外市场的高速扩张实现了差异化增长，战略转型成效初显。

    　　投资要点：

调整盈利预期 ，维持“增持”评级。外部环境压力仍在，我们下调2025-2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为1.79/1.94/2.05（原为1.84/2.05/2.24 元），参考行业估值水平，考虑公司品牌力出众，渠道开启多元化之路，同时产品端开拓AI 床垫产品，展现出较强的差异化竞争能力，给予公司2025 年19xPE，维持目标估值，上调目标价至33.94 元，维持“增持”评级。

AI 赋能产品，床垫收入迎来增长。2025 年上半年公司营业收入24.78亿元，同比-5.76%；归母净利润3.58 亿元，同比-4.14%；扣非后归母净利润2.85 亿元，同比-20.97%。2025Q2 公司营业收入13.56 亿元，同比-5.01%；归母净利润2.40 亿元，同比+3.35%；扣非后归母净利润1.66 亿元，同比-26.86%。分产品看，2025 上半年公司床垫营收为12.56 亿元，同比+1.25%，公司通过科技赋能健康睡眠，推出AI 床垫等产品，25 年上半年AI 产品实现收入1.21 亿，同比超三倍增长；床架/沙发/床品营收分别6.95/1.76/1.16 亿元，同比-10.68%/-15.64%/-22.23%

境外收入高速增长。分销售地区看，2025 年上半年公司境内收入实现营收23.69 亿元，同比-7.71%，境外营收1.09 亿元，同比+73.97%。

公司专卖店有效覆盖境内主要KA 卖场且占据卖场有利位置，并逐步进驻核心购物中心；同时积极开拓海外市场，在中国香港、澳大利亚、美国、加拿大、新加坡等国家地区设有专卖店，初步形成国际销售网络布局。

归母净利率同比回升。2025 年Q2 公司归母净利率17.67%，同比+1.43pct，毛利率51.95%，同比-0.24pct。2025 年Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.92%/6.21%/4.14%/0.25%，分别同比+3.87pct/+0.56pct/+0.51pct/+1.19pct。

    　　风险提示。新产品推广不及预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。