天味食品(603317)：25Q2收入端改善 盈利能力明显提升

　　投资要点

事件：公司发布2025年中报，上半年实现营收13.9亿元，同比-5.2%，实现归母净利润1.9 亿元，同比-23%，实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比-22.6%；其中25Q2 实现营收7.5 亿元，同比+21.9%，实现归母净利润1.2 亿元，同比+62.7%，实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比+77.2%。

菜谱式增速稳健，线上渠道实现高增。分产品看，25Q2 火锅底料/中式调料/其他业务收入增速分别为+29%/+17.8%/+10.2%；火锅底料业务Q2实现高增主要系Q1公司主动消化渠道库存，叠加厚火锅性价比新品表现良好；菜谱式调料实现稳健增长。分渠道看，25Q2 线上/线下渠道实现收入2.0/5.4 亿元，同比+66.7%/+9.5%；得益于食萃持续高增以及加点滋味并表贡献，线上渠道Q2 实现高速增长。25H1 食萃食品实现营收1.4 亿元，同比+20.5%；加点滋味实现营收1.3 亿元。分区域看， 25Q2 东/南/西/北/中部区域收入增速分别为+52.1%/+22.1%/+24.5%/+8.2%/-8.6%；除中部区域有所承压外，其他区域收入均实现较好增长。

产品结构改善+成本下行，带动Q2 盈利能力明显提升。25H1 公司毛利率为38.7%，同比-0.9pp；其中25Q2毛利率为37%，同比+3.6pp。Q2毛利率提升主要系部分原材料价格下行，叠加C 端高毛利产品占比增加所致。费用方面，25Q2 销售费用率同比减少0.7pp 至10%，主要由于公司淡季积极收缩渠道费用投入；管理费用率同比-0.8pp 至6%。综合来看，25Q2公司净利率同比增长4pp至16.4%；此外25H1 食萃食品及加点滋味净利率分别为17.1%/5.3%。

主业聚焦大单品打造，并表业务值得期待。1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，手工火锅、不辣汤、酸菜鱼三大战略品类采用项目经理统筹制，大幅提升管理效率；同时品牌投资聚焦厚火锅和鲜汤料两大新品，带动整体品牌认知提升。2）渠道端：公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力。大B 方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度。且收购食萃及加点滋味有助于公司小B 及线上C端渠道份额持续提升，并表业务有望成为贡献收入增量的关键来源。3）展望未来，在新产品与新渠道的带动下，预计后续收入端有望实现良好增长。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为0.61元、0.68 元、0.75元，对应动态PE 分别为20 倍、18 倍、16 倍，维持“买入”评级。