赛力斯(601127)：25Q2业绩环比提升 强产品周期下盈利能力持续优化

公司发布25H1 财报，25H1 公司实现营收624.0 亿元，同比-4.1%，归母净利润37.2 亿元，同比+119.2%。Q2 营收432.6 亿元，同比+12.4%，环比+125.9%， Q2 归母净利润21.9 亿元，接近预告中值，同比+56.1%，环比+193.2%，创历史新高。Q3 将是M8 交付的首个完整季度，预计销售结构将持续改善，同时M7 改款预计Q3 上市，外观更优+空间更大，创利车型数量继续提升，看好后续季度盈利能力持续增强。

    　　事件

    　　公司发布25H1 财报，25H1 公司实现营收624.0 亿元，同比-4.1%，归母净利润37.2 亿元，同比+119.2%。

    　　简评

Q2 业绩环比提升，毛利率、净利润均创新高：

1）营收：Q2 营收432.6 亿元，同比+12.4%，环比+125.9%，问界M8 于4 月16 日正式上市，上市即爆款，贡献增量收入；2）毛利率：Q2 毛利率达29.5%，同比+2pct，环比+1.9pct，创历史新高，预计主因M8 带来的销售结构改善

    　　3）归母净利润：Q2 归母净利润21.9 亿元，接近预告中值，同比+56.1%，环比+193.2%，创历史新高；

4）费用：Q2 销售/管理/研发/财务费用分别为62.78/8.77/18.79/ -1.35 亿元，费用率分别为14.5/2.0/4.3/-0.3%，费用率合计20.6%，环比-1.51pct，预计Q2 销售费用率环比提升主因经销渠道扩张和新车上市；

5）销量：25H1 公司销量19.9 万辆，同比-15.77%，25Q2 销量13.0万辆，其中问界品牌25H1 销量达15.2 万辆，Q2 销量10. 7 万辆。细分来看，25Q2问界M5/7/8/9 批发销量分别为1.35/1.36/3.52/ 3. 96万辆。

    　　强产品周期下销量及产品结构持续优化：

1）M8 上市后持续热销，在Q2 爬坡期实现3.5 万辆销量，下半年M8 对销量和利润的贡献有望得到更充分体现；

    　　2）鸿蒙智行延续强劲增长势能，8 月鸿蒙智行整体销量达4. 46 万辆，41 个月内实现90 万累计交付；

3）新款问界M7 将于9 月4 日正式开始小订，新M7 相比老款在外观、空间、底盘、智驾等方面全面升级，产品力提升有望带来M7 的价格中枢和盈利能力提升，同时为后续新车型留足定价空间。

4）Q3 将是M8 交付的首个完整季度，同时M7改款上市后，创利车型数量继续提升，看好后续季度盈利能力持续增强。

M8 上市有效填补了M7 和M9 之间的空白价格带，此外M5/7 大改款后有望对销量增长形成有力支撑，同时更新到魔方平台预计对M5/7 的盈利能力能实现大幅提振，盈利车型有望从24 年的M9为主过渡到M5/7/8/ 9 皆能贡献盈利，看好25 年销量业绩双增。此外，公司机器人业务有序推进中，后续整体估值想象空间巨大。

投资建议：我们预计25-27 年公司实现营收1735.8/2139.9/2521.0 亿元，归母净利润100.9/131.4/158.9 亿元，对应pe 23.72/18.22/15.06x，维持 “买入”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。