新和成(002001)：1H25公司业绩明显增长 新材料、液体蛋氨酸项目持续推进

事件：2025 年8 月27 日，新和成发布2025 年半年度报告，公司2025 年上半年营业收入为111.01 亿，同比上涨12.76%；归母净利润36.03 亿元，同比上涨63.46%；扣非净利润36.79 亿元，同比上涨70.50%。

点评：2025 上半年公司业绩明显增长。2025 年上半年公司总体销售毛利率为45.89%，较2024 年同期上涨8.78pcts。2025 年上半年公司财务费用同比下跌350.66%；销售费用同比上涨18.34%；研发投入同比上涨8.68%。

2025 年上半年公司销售净利率为32.62%，较上年同期增加10.10pcts。我们认为，公司2025 上半年业绩增长的主要原因是核心产品销售价格同比提升，净利率水平明显提升。

1H25 公司经营活动净现金流同比上涨。2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为32.43 亿元，同比上涨51.65%，主要系收入增加，贷款回笼增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-11.08 亿元，同比-48.63%，主要系购买理财产品增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为-21.54 亿元，同比下跌101.27%，主要系分配股利增加所致。期末现金及现金等价物增加额为-0.12 亿元，同比下跌103.31%。应收账款35.79 亿元，同比上升10.26%，应收账款周转率下降，从2024 年同期的3.44 次变为3.07 次。存货周转率下降，从2024 年同期的1.44 次变为1.39 次。

蛋氨酸价格维稳回升，液体蛋氨酸项目推进顺利。根据wind 数据1Q25、2Q25蛋氨酸市场均价分别为20.89、22.23 元/千克，同比分别-4.15%、2.77%，整体呈现稳步回升态势。根据公司2025 半年报及《新和成2025 年8 月29日投资者关系活动记录表》，1H25 公司与中石化合资设立宁波镇海炼化新和成生物科技有限公司，合作投建18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目，已进入试生产阶段，成功产出合格产品，计划于2025 年9 月初停产检修，检修时间持续3-4 周。公司通过提升产品线利用率、优化产能负荷进一步实现降本增效，我们认为公司蛋氨酸成本优势显著、规模效应不断凸显，利好公司长期增长。

1H25 多种维生素产品价格同比增长，长期发展趋势向好。据wind 数据，1H25　　国内维生素A/维生素E/维生素D3/维生素C/维生素B6/维生素B12/泛酸钙产品市场均价分别为91.67/118.93/249.10/24.30/178.96/96.20/50.55 元/千克， 同比分别为

9.15%/75.59%/41.30%/327.77%/-5.03%/20.81%/-8.25%/-11.31%，2025上半年大多品类维生素价格同比持续增长。分季度来看，我们认为虽然受到巴斯夫维生素A 等产品生产陆续恢复的影响，2Q25 的VA、VE 价格环比回落，但预期后续下跌空间有限，叠加国内市场需求韧性较强，维生素价格有望回暖。

1H25 公司新材料板块营收明显增长。根据公司《2025 年8 月29 日投资者关系活动记录表》，公司新材料板块2025 上半年营业收入为10.38 亿元，同比增长43.75%，在新能源、半导体、高端制造等领域的需求增长显著。公司PPS 量价齐升，HA 项目也有贡献，未来公司会根据市场需求适时推进PPS剩余的8000 吨扩建项目和HA 的规模化生产。

1H25 公司香精香料板块维持稳健。根据公司2025 半年报，2025 年上半年公司的香精香料板块营业收入为21.05 亿元，业绩增长稳健。公司已在山东启动占地约千亩用于布局新产品，相关项目正处于前期筹备和分阶段审批流程中。我们认为，随着香精香料产品品类的增加，公司香料香精板块收入有望保持稳定增速。

公司项目建设有序推进，创新课题增强内生动力。根据公司2025 半年报及《2025 年8 月29 日投资者关系活动记录表》，1H25 公司多个项目稳步推进：

与中石化镇海炼化合资合作的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营；天津尼龙新材料项目尚在项目报批中，已取得海域权证、能评、主装置环评批复，待合法性报批手续完成后开工建设，公司预计2027 年能够投产；草铵膦中试验证工作和立项准备工作持续推进，精草铵膦项目在进行环评审批，大生产投建计划仍需结合项目进展情况及市场情况确定；其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展。公司一以贯之坚持创新驱动发展，一方面，持续深耕新产品研发，不断扩展产品品类；另一方面，系统性梳理原有产品竞争力提升专项课题，持续改进与创新，不断增强产品竞争力。我们认为，公司新项目持续推进，新产品产能有望逐步放量，叠加技术创新研发的不断发力，有望进一步提升公司长期成长性。

产销联动开拓市场，出海进程稳步推进。根据公司2025 半年报，公司销售抢抓营养品、新材料、香料等主要领域市场机遇，在巩固原有产品市场优势的同时，积极推动HA 系列、色氨酸等新产品的市场拓展；生产聚焦降本增效，不断优化产能负荷，通过共线生产、集中开停、高产低耗等保持产线高效运行。此外，公司积极拓展海外数字化布局，销售、研发等出海业务正加速实现本土化落地；同时制定海外管理制度，试点海外高校招聘，系统性梳理并优化了国际化员工培训方案，持续完善国际化管理体系，为公司的国际化战略奠定了坚实的基础。

投资建议： 预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为228.52/252.22/290.26 亿元，实现归母净利润分别为65.47/71.67/79.18 亿元，对应EPS 分别为2.13/2.33/2.58 元，当前股价对应的PE 倍数分别为11.1X、10.1X、9.1X。我们基于以下几个方面：1）蛋氨酸价格维稳回升、维生素景气有望逐渐回暖，香料香精板块持续扩张，利好公司业绩；2）公司天津尼龙新材料项目已完成能源、土地等各项资源合规审批，该项目落地后有望成为公司新的业绩增长点；3）公司持续深耕新产品研发，不断扩展产品品类，出海进程稳步推进，有望不断提升发展空间。我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；产品价格波动风险；安全生产风险等。