深度*公司*苏博特(603916)：二季度盈利能力改善 产品销量逐步增长

公司发布2025 年中报，2025 年上半年实现营收16.73 亿元，同增7.03%；归母净利润0.63 亿元，同增18.68%；扣非归母净利0.53 亿元，同增16.24%；其中，二季度实现营收9.91 亿元，同比增长0.70%，实现归母净利润0.39 亿元，同比增长20.86%。二季度公司盈利能力改善，功能性材料以及高性能减水剂销量均实现同比增长，看好公司在混凝土外加剂行业的竞争优势。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

二季度盈利能力改善，毛利率实现三个季度连续回升。2025 年上半年，公司毛利率为34.75%，同比减少0.12 pct，净资产收益率（摊薄）为1.47%，同比提升0.21pct。其中，单二季度，毛利率为35.51%，同比提升 0.75 pct，环比提升1.87 pct，净资产收益率（摊薄）为0.91%，同比提升0.14 pct，环比提升0.34 pct。2025 年上半年公司期间费用率为27.72%，同减0.34 pct，其中研发费用为0.89 亿元，同比增长16.78%。

功能性材料保持较高增长，高性能减水剂销量提升。2025 年上半年，功能性材料实现销量17.24 万吨，同比增长34.69%，营业收入为3.47 亿元，同比增长25.19%，实现毛利1.17 亿元，同增35.41%，主要得益于功能性产品的应用范围和场景扩大，抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品放量增长。高性能减水剂实现销量50.85 万吨，同比增长11.20%，实现营收8.67 亿元，同比增长6.31%，实现毛利2.61 亿元，同比增长9.13%。在混凝土外加剂行业需求有所收缩的背景下，公司高性能减水剂和功能性材料销量逆势增长，竞争优势凸显，未来随着行业景气度修复，盈利能力有望进一步提升。

加大重大工程开拓力度，海外业务竞争力提升。2025 年上半年，公司加大西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得显著成果，参与川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目。同时公司新增菲律宾、新加坡、泰国等海外子公司并陆续开展业务，扩充海外销售的产品种类，并针对海外客户需求开发特种配方，海外业务实现持续增长。依托研发平台优势、技术优势以及品牌优势，公司有望在重大项目开发中获得新的发展机遇。

    　　估值

考虑到混凝土外加剂行业需求仍较为疲软，我们对应调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利分别为1.51、2.03、2.49 亿元；EPS 分别为0.35、0.48、0.58 元；PE 分别为30.6、22.8、18.6 倍,维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险