大参林(603233)：提质增效 看好业绩逐季改善

净利润表现亮眼，降本增效成果显著。在常态化飞检、专项检查及追溯码强制应用等因素作用下，实体药店合规成本不断增加，行业出清速度加快。根据米内网统计，2025H1 中国实体药店累计规模同比下滑2.2%。在多变的外部环境下，公司积极优化内部管理，保持市场领先。2025H1，公司实现营业收入135.2 亿元（同比+1.3%），小幅增长；25H1 公司实现归母净利润为8.0 亿元（同比+21.4%），系数智化升级，运营效率提升，降本增效所致。

零售业务略有下滑，加盟及分销业务表现亮眼。分业务来看，2025H1，公司零售业务实现110.0 亿元（同比-0.5%，占比81.4%），是公司主要收入来源。同时，公司利用直营式加盟店的特点及优势，在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入的快速增长，2025H1 加盟及分销业务实现收入21.4 亿元（同比+8.3%），直营式加盟不仅贡献毛利润及净利润规模，而且进一步提升公司的销售规模，规模优势得以进一步加强并反哺直营零售业务。

动态优化门店网络，新零售快速增长。2025H1，公司新开自建门店152 家，并购门店0 家，加盟门店 413 家；并动态优化门店网络，关闭门店 285 家。截至2025H1，公司门店数量达16833 家，其中直营门店 10370 家，加盟门店 6463 家。同时，公司积极开拓新零售业务，截至2025H1，O2O 送药服务覆盖门店上线率达到93.54%，B2C 业务覆盖全国。且公司持续优化新零售业务团队架构及业务流程，25H1 线上业务规模实现快速增长，毛利率及净利率均稳步提升。

    盈利预测与投资建议

根据2025 年中报，我们下调费用率预测，预测公司2025-2027 年归母净利润为10.96/13.72/15.60 亿元（原预测25-27 年归母净利润为10.73/12.47/13.95 亿元），参考可比公司给予公司2025 年PE 估值21X，对应目标价20.16 元，维持给予“买入”评级。

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