聚合顺(605166)：2025年上半年公司尼龙切片产销量同比增加 募投项目进展顺利

　　投资要点:

公司尼龙切片产销量同比增加，2025 年上半年归母净利润短期承压2025 年上半年，公司实现营业收入30.30 亿元，同比-13.87%。分产品板块来看，2025 年上半年，公司纤维级切片实现营收19.87 亿元，同比-16.03%，毛利率为7.58%，同比-1.42 个pct；工程塑料级切片实现营收9.28 亿元，同比-16.08%，毛利率为6.47%，同比-0.12 个pct；薄膜级切片实现营收1.01 亿元，同比+168.51%，毛利率为9.61%，同比+3.28 个pct；其他切片实现营收0.13 亿元，同比+60.59%，毛利率为27.67%，同比+9.29 个pct。2025 年上半年，公司尼龙切片产量29.93 万吨，同比+13.21%；销量29.32 万吨，同比+11.46%；销售均价为1.03 万元/吨，同比-22.75%。

2025 年上半年，公司实现归母净利润1.11 亿元，同比-27.60%。2025年上半年，公司销售费用率为0.25%，同比+0.13 个pct，主要系子公司业务招待费用增加所致；管理费用率为0.75%，同比+0.22 个pct，主要系业务招待费增加所致；研发费用率为3.08%，同比+0.33个pct；财务费用率为-0.92%，同比-0.12 个pct。2025 年上半年公司经营活动产生的现金流净额为1.15 亿元，同比+94.60%，主要系本期支付其他与经营活动有关的现金较上年同期有所减少所致。

2025Q2 单季度公司产品均价同环比下降，归母净利润同环比下降2025Q2 单季度，公司实现营业收入14.67 亿元，同比-21.93%，环比-6.11%。2025Q2 单季度，公司尼龙切片实现营收14.67 亿元，同比-21.92%，环比-6.05%；产量13.38 万吨，同比-3.78%，环比-19.15%；销量15.05 万吨，同比+5.94%，环比+5.46%，销售均价为0.97 万元/吨，同比-26.30%，环比-10.92%。

2025Q2 单季度，公司实现归母净利润0.30 亿元，同比-63.87%，环比-63.07%。2025Q2 单季度，公司销售费用率为0.32%，同比+0.22个pct，环比+0.14 个pct；管理费用率为0.89%，同比+0.36 个pct，环比+0.28 个pct；财务费用率-1.14%，同比-0.23 个pct，环比-0.42个pct；研发费用率3.34%，同比+0.67 个pct，环比+0.49 个pct。

    　　募投项目进展顺利，产能有序释放

公司产能建设持续推进，通过紧邻上游原材料供应地，多地布局新项目产能。截至2025 年6 月，公司拥有浙江省钱塘区杭州本部、山东省滕州聚合顺鲁化、湖南常德聚合顺、山东淄博聚合顺四个基地产能布局，常德二期9.2 万吨技改项目预计年内投料试生产；杭州原12.4 万吨/年项目调整为5.08 万吨/年高附加值产线；淄博PA66 项目稳步建设。随着新产能逐步投放，公司产品结构正向高端化升级。

原材料供应瓶颈突破，尼龙高端材料需求提升受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破，原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和PA6 聚合生产技术的进步，我国PA6 行业快速发展。根据卓创数据，2025 年上半年，我国PA6 产量和表观消费量分别为337.35 万吨和309 万吨，分别同比增长20.98%和18.89%。

随着国内制造业高质量发展，尼龙切片制成的纺织品耐磨、弹性好，冲锋衣等户外运动服饰需求上升，民用纤维方面中高端产品市场空间广阔；我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展将带动对中高端、高性能的尼龙6 工程塑料需求的增长；食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。

盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为75.95、98.15、104.36 亿元，归母净利润分别为2.92、4.67、5.92亿元，对应PE 分别为13、8、7 倍。公司聚焦高端尼龙市场，在建项目产能有序释放，有望逐步贡献业绩增量，随着下游需求逐渐回暖，户外服饰需求提升，公司有望迎来进一步发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示原材料价格波动；行业竞争加剧；环保监管及能源管控政策变化；汇率风险；新产能建设进度不达预期；全球贸易摩擦加剧风险。