亚钾国际(000893)：钾肥量价齐升业绩高增 产能扩张仍在进行中

事件：公司发布 2025 年中报，报告期内实现营业收入 25.22 亿元，同比+48.54%，实现归母净利润8.55 亿元，同比+216.64%。其中第二季度实现营业收入13.09 亿元，同比+23.00%，环比+7.99%，实现归母净利润4.70 亿元，同比+149.17%，环比+22.38%。

2025 年上半年钾肥量价齐升公司业绩高增。产销量方面，2025 年上半年，公司钾肥产量101.41 万吨，同比+20.00%，钾肥销量104.54 万吨，同比+21.42%。价格方面，国内外钾肥价格在2022 年中达到本轮周期高点，随后进入下行通道，2025 年以来，俄罗斯、白俄罗斯海外钾肥大厂减产而需求稳步增长，海内外钾肥价格触底回升，共振上行，2025H1，国内青海盐湖出厂均价为2763 元/吨，同比+8.06%，温哥华FOB 均价1995 元/吨，同比+19.81%，西北欧FOB 均价2225 元/吨，同比+8.51%。

    　　钾肥量价齐升带来公司业绩高增，同时带来盈利能力提升。2025H1，公司整体毛利率为57.5%，同比+8.44pct，净利率为33.82%，同比+18.83pct。

公司钾肥产能扩张，反哺国内市场，缓解国内供需矛盾。我国钾资源匮乏，钾肥长期依赖进口。据百川盈孚，2024 年我国钾肥产量620.53 万吨，同比-5.60%，而进口量高达1263 万吨，同比+9.07%，进口依存度高达 67.48%。公司是东南亚地区规模最大的钾肥生产商，拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10 亿吨。目前公司拥有300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，第二个、第三个100 万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，公司将全力推进项目的建设工作，力争尽快实现投产。公司产能的扩张将有利于反哺国内市场，缓解国内钾肥供需矛盾。

公司持续开发非钾产业链拓展利润增长点。目前公司参股的亚洲溴业拥有 2.5 万吨/年的溴素产能装置，2025 年力争进一步扩建至5 万吨/年，未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，不仅有效提升资源综合利用水平，也将进一步增强公司的核心竞争力。

投资建议：基于上半年业绩，我们上调公司2025-2027 年归母净利润分别为17.90/26.04/34.34 亿元，EPS 分别为1.94/2.82/3.72 元/股，对应PE分别为17/12/9 倍，考虑公司作为东南亚最大钾肥生产商，产能持续扩张反哺国内市场，钾肥价格回暖将显著增厚业绩，维持“买入”评级。