万润股份(002643)：高端新材料逐步投产 2025年上半年归母净利润同比增长

　　生命科学与医药类产品营收同比增加，2025 年上半年归母净利润同比小幅增长

2025 年上半年，公司实现营业收入18.70 亿元，同比-4.42%。分产品来看，2025 年上半年，公司功能性材料类产品实现营业收入14.69 亿元，同比-9.55%，毛利率为38.68%，同比-1.99 个pct；生命科学与医药类产品实现营业收入3.76 亿元，同比+20.80%，毛利率为38.56%，同比+1.36个pct。

2025 年上半年，公司实现归母净利润2.18 亿元，同比+1.35%。2025 年上半年，公司销售费用率为3.13%，同比+0.02 个pct；管理费用率为9.06%，同比-0.83 个pct；研发费用率为11.00%，同比+0.15 个pct；财务费用率为-0.36%，同比-0.16 个pct，主要系贷款利率同比降低，利息费用同比减少。2025 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.9亿元，同比-11.97%。

    　　2025Q2 单季度营收环比增加，归母净利润同环比改善

2025 年Q2 单季度，公司实现营业收入10.09 亿元，同比-0.95%，环比+17.12%；实现归母净利润为1.38 亿元，同比+18.25%，环比+73.13%；公司销售费用率2.92%，同比-0.14 个pct，环比-0.45 个pct；管理费用率8.62%，同比-0.61 个pct，环比-0.96 个pct；研发费用率11.45%，同比+0.28 个pct，环比+0.98 个pct；财务费用率-0.15%，同比-0.01 个pct，环比+0.46 个pct。

持续加码先进材料研发，打造世界级化学材料制造商

公司依托化学合成技术积淀，先后布局液晶、沸石、OLED 等功能性材料并稳居行业领先地位，近年来延伸至半导体、聚酰亚胺、高性能聚合物及新能源材料。2025 年上半年，公司万润工业园二期C05 项目启动，拟投资2.87 亿元扩建1,451 吨光刻胶与显示用聚酰亚胺产能；蓬莱新材料一期项目半导体车间已试产，其余产线有序推进；三月科技、九目化学的OLED 新产能亦同步建设。半导体制造材料方面，公司光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂及半导体制程中清洗剂添加材料等，已有相关产品实现供应；电子与现实领域，公司聚酰亚胺单体材料已有产品实现批量供应；TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已经在下游面板厂实现供应。此外，公司热塑性聚酰亚胺PEI、TPI、PI-5218 已实现销售；PEEK 中试产品已送下游验证，PA46 处于实验室开发阶段。

盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为40.84、47.60、53.28 亿元，归母净利润分别为4.48、5.38、6.10亿元，对应PE 分别27、23、20 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。