老板电器(002508)2025年中报点评：经营符合预期 重视股东回报

　　公司事件

老板电器发布2025 年中报：公司2025H1 营收46.08 亿，同比-2.58%，归母净利润7.12 亿，同比-6.28%，扣非净利润6.42 亿，同比-2.40%。其中2025Q2 营收25.31 亿，同比+1.57%，归母净利润3.72 亿，同比+2.96%，扣非净利润3.28 亿，同比+7.71%；公司拟每10 股派5 元（含税），分红总额4.72 亿元，分红率为66.39%。

营收增速转正，新品类带动增长

公司2025Q2 营收增速相比2025Q1 转正，分渠道看，我们预计2025Q2 公司零售渠道在国补带动下延续增长，电商渠道在大促带动下增速转正，工程渠道增速在地产景气承压背景下或仍有波动。分产品看，公司2025H1 油烟机、燃气灶主业营收小幅下滑，洗碗机、一体机第二增长曲线则有所增长，新品类橱柜放量较为显著。

    　　毛销差优化，盈利能力稳中有升

公司2025Q2 毛利率同比+1.26pct，我们预计主要由于工程渠道占比下滑及内部降本增效，分产品看，2025H1 油烟机、燃气灶毛利率同比均有提升。公司2025Q2 销售、管理、研发、财务费用率同比+0.46/-0.42/-0.56/+0.36pct，变动不大，叠加其他收益同比减少且有效所得税率提升等因素，2025Q2 归母净利率同比+0.20pct，盈利能力稳中有升，且公司经营净现金流2025Q2 同比大幅增长，盈利质量较好。

    　　资产负债表扎实，重视股东回报

公司自2024 年初以来合同负债金额持续修复，2025H1 末合同负债金额达9.35 亿元，且公司积极优化存货周转效率，2025H1 存货周转天数已压缩至100 天以内。

    　　同时公司宣布实施2025 年中期分红，分红总额占业绩比例66%，比例较高，有望保持较高股息率。我们看好公司凭借高品质经营保持高分红，坚持重视股东回报。

    　　稳中求进，维持公司“买入”评级

公司稳健经营，2025Q2 营收增速环比2025Q1 转正，盈利能力或在渠道结构优化与内部降本增效贡献下同比稳中有升；展望未来，公司或凭借主业深耕、新品类放量与新渠道、新市场开拓延续增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为16.0、1 6.7、17.6 亿元，对应 PE 分别为 12.0、11.5、10.9 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：关税变化及外需不及预期，政策兑现不及预期，原材料价格及汇率波动。