爱博医疗(688050)：25Q2环比改善 隐形眼镜良率提升 高端新品放量可期

爱博医疗发布2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业收入7.87 亿元，同比增长14.72%；归母净利润2.13 亿元，同比增长2.53%；扣非后归母净利润2.04 亿元，同比增长2.63%。分季度看，2025Q2 实现营业收入4.30 亿元，同比增长14.44%；归母净利润1.21 亿元，同比增长14.85%；扣非后归母净利润1.18 亿元，同比增长17.90%。

观点：25Q2 环比改善，隐形眼镜良率提升，人工晶状体与角膜塑形镜的产品结构持续优化，期间费用率持续改善。25Q2 毛利率有所下滑，主要系集采落地使得部分产品毛利率下滑，以及低毛利率隐形眼镜产品收入占比提升所致。国内销售渠道不断完善，海外市场布局稳步推进，全球服务能力持续提升。

    　　25Q2 公司经营稳健，集采+隐形眼镜收入占比提升导致毛利率下降。

2025Q2 公司经营稳健，在严峻的市场环境下收入端稳步增长。2025Q2 公司毛利率为65.80%（（同比-2.29pp），主要系：1）集采等政策落地使得部分产品毛利率下降；2）隐形眼镜等低毛利率产品占比提升。2025Q2 公司销售费用率15.08%（（同比-0.79pp），管理费用率10.95%（（同比+0.04pp），研发费用率5.26%（同比-1.71pp），财务费用率0.55%（同比-0.50pp），期间费用率有所改善。

隐形眼镜增长良好，基石业务产品结构持续优化。2025H1 公司各项业务表现如下：1）隐形眼镜：收入2.36 亿元（同比+28.89%），毛利率27.76%（同比-1.63pp），尽管受行业竞争加剧影响，但公司的自有品牌和自有渠道仍持续增长。2）人工晶状体：收入3.45 亿元（同比+8.23%），毛利率86.42%（同比-3.05pp），“全视”多焦人工晶状体等高端产品增长迅速，占比不断提升。3）角膜塑形镜：收入1.19 亿元（同比+5.63%），毛利率84.76%（同比-0.97pp），“普诺瞳”角膜塑形镜的控制效果持续获得市场认可，在竞争加剧和消费降级的形势下公司保持了销量的持续增长。

国内销售渠道不断完善，海外市场布局稳步推进。2025H1 公司实现国内收入7.44 亿元（同比+12.37%），海外收入0.43 亿元（同比+80.10%）。

公司持续推进全球销售网络建设，国内市场，截至2025H1，公司销售网络已覆盖31 个省市自治区和直辖市超过6000 家医院及视光中心，并通过收购天眼医药，打造多渠道分销体系，提升公司在消费品市场的影响力。

海外市场，公司的销售网络覆盖欧洲、亚洲和大洋洲，产品已出口至涵盖德国、法国、意大利、英国等30 余个国家，公司环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体获得了海外市场的广泛认可，海外市场布局稳步推进。

盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营收分别为16.83、21.12、26.62 亿元，分别同比增长19.4%、25.5%、26.1%；归母净利润分别为4.45、5.45、6.67 亿元，分别同比增长14.7%、22.4%、22.4%。