小熊电器(002959)2025年中报点评：产品结构优化 盈利能力修复明显

　　事项：

公司发布2025 年中报，25H1 公司实现营收25.4 亿元，YoY+18.9%；实现归母净利润2.1 亿元，YoY+27.3%。经折算，公司25Q2 实现营收12.1 亿元，YoY+29.6%；实现归母净利润0.75 亿元，YoY+641.5%。

    　　评论：

营收规模实现较快增长，并购整合与内生增长双轮驱动。公司25H1 营收25.4亿元，YoY+ 18.9%。经折算，公司25Q2 实现营收12.1 亿元，YoY+29.6%。分业务看：厨房小家电/个护小家电/生活小家电/母婴小家电和其他小家电的收入分别为16.7/3.2/2.1/1.5/1.4 亿元，YoY+5.0%/+416.0%/-13.2%/+40.5%/+20.5%。

    　　分地区看：2025H1 公司境内/境外收入为21.2/4.1 亿元，YoY+8.4%/+138.8%。

我们认为收入增长主要系内生业务稳健增长及并表罗曼智能共同驱动。公司内生增长主要受益于：1）国补政策刺激，产品结构得到优化；2）抖音等新兴渠道布局见效；3）母婴等新品类战略成效显著。

产品结构优化，助力公司毛利率改善。公司25H1 毛利率为37.2%，YoY+0.5pct。

折算25Q2 毛利率37.6%，YoY+3.2pct。其中，25H1 厨房小家电的毛利率为36.3%，YoY+1.7pct。境内/境外毛利率分别为37.8%/33.9%.，YoY+0.9pct/-0.2pct。

    　　我们判断主要系产品结构优化，高毛利产品销售表现良好，以及行业竞争趋缓。

费用率优化，盈利能力显著修复。公司25H1 实现归母净利润率8.1%，YoY+0.5pct。折算25Q2 归母净利润率6.2%，YoY+5.1pct。费用率方面，公司2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/4.5%/4.6%/-0.5%，YoY-0.9pct/-1.7pct/-1.3pct/-0.8pct，四项费用率合计同比-4.7pct，体现公司降本增效成果显著。同时财务费用因利息收入增加而大幅减少，对利润形成正向贡献。

投资建议：公司为国内创意小家电产品龙头，精准把握消费者需求，快速响应并进行新品研发、设计。公司营收稳健增长，盈利能力修复明显，我们预计公司25/26/27 年归母净利润为3.8/4.4/4.6 亿元，25-27 年对应PE 分别为23/20/19倍。采用DCF 估值法，调整目标价为69.5 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格上涨。