太阳能(000591)半年报点评：组件销售暂承压 装机规模增量可期

　　投资要点

事件：公司发布2025年半年度报告，1H25实现营业收入 26.97亿元，同比下降16.8%；实现归属于上市公司股东的净利润6.77 亿元，同比下降16.9%；扣除非经常性损益后归母净利润6.28 亿元，同比下降21.0%。

中国节能唯一太阳能业务平台。公司是中国节能环保集团有限公司的控股子公司，是国内第一家以太阳能发电为主、太阳能电池组件制造为辅的A 股上市公司，2015 年通过资产置换借壳桐君堂实现上市。

组件业务大幅下滑拖累整体业绩，发电业务基本盘稳固。2025年上半年公司业绩下滑，主要原因在于太阳能产品制造板块受行业技术迭代及市场行情影响，销量与单价均出现下降。分业务看，组件业务实现收入4.1 亿元，同比大幅下降61.6%，毛利率为-1.4%，同比大幅下降10.2 个百分点，由盈转亏，成为侵蚀利润的主要因素；公司核心的太阳能发电业务实现收入22.8 亿元，同比增长4.7%，发电量同比增长22.3%至41.6 亿千瓦时，保持稳健增长，是公司业绩的压舱石，毛利率为58.4%，同比下降5.1 个百分点，主要系运营电站规模增长，国补电站占比降低导致平均售电价格被摊薄所致。

发电业务规模持续扩张，积极布局电力交易与海外市场。报告期内，公司光伏电站业务稳步扩张，截至报告期末，运营电站规模达6.5GW，在建电站2.4GW，项目储备充足。公司积极适应电力市场化改革，市场化交易电量达21.7 亿千瓦时，占总售电量52.1%，且市场化交易平均电价（不含补贴）同比增长7.3%，显示出较强的市场竞争力。公司正积极向综合能源服务商转型，已有2 家子公司取得售电资质并签订合同，同时积极开拓海外光伏发电项目，已在中亚、东南亚等地区挖掘潜在项目。

盈利预测：公司作为国内光伏发电领域的领军央企，短期虽受光伏组件业务行业性困境拖累，但核心发电业务凭借规模扩张依然保持稳健，预计公司25-27年归母净利润分别为11.5/11.7/12.5亿元，对应EPS 分别为0.29/0.30/0.32 元。