中策橡胶(603049)公司动态研究：主要产品供不应求 龙头地位持续巩固

　　投资要点:

    　　2025H1 公司主要产品均呈现供不应求态势，龙头地位进一步巩固

2025 年上半年，轮胎行业面临原材料价格相对较高、行业竞争较为激烈、国际贸易政策不确定性增加等诸多挑战，但公司依托全轮胎品类、全市场领域、全球化制造和经营的特有优势，在优化生产运营且有效降低成本的同时，结合差异化的市场策略和定制化的产品开发，客户订单需求持续旺盛。2025 上半年，公司实现营业收入218.55 亿元，同比增加18.02%；实现归属于上市公司股东净利润23.22 亿元，同比减少8.56%；实现扣非后归属母公司股东的净利润22.67 亿元，同比+5.72%。2025年上半年，公司主要产品均存在不同程度的供不应求情况，尤其是全钢胎产品在高中低端市场均具有突出的质价比优势，客户订单情况良好。公司境内外市场均实现收入的进一步快速增长，境内市场伴随着公司全钢胎产品竞争力进一步提高、新能源配套领域持续发力，公司境内收入呈现快速增长，国内龙头地位进一步巩固。

期间费用方面，2025 年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.30%/2.17%/3.35%/0.75%，同比-0.27pct/-0.34pct/-0.49pct/+1.05pct。2025 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1239 万元，同比-99.13%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金支出增加所致。

2025Q2 归母净利润同环比增长，克服关税波动彰显强大经营韧性

2025 年上半年，美国宣布计划对各国加征额外关税，公司积极克服关税政策波动产生的不利影响，2025Q2 实现归母净利润11.71 亿元，同比+0.55 亿元，环比+0.19 亿元；实现毛利润22.07 亿元，同比+0.88 亿元，环比-0.74 亿元。2025Q2，公司销售毛利率19.68%，同比减少2.80 个百分点，环比减少1.76 个百分点；销售净利率10.44%，同比减少1.39个百分点，环比减少0.38 个百分点，彰显强大经营韧性。期间费用方面，2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别为3.59/2.13/3.88/1.18 亿元，同比+0.38/-0.06/+0.10/+1.20 亿元，环比-0.01/-0.48/+0.43/+0.71 亿元。

销量方面，2025Q2 公司轮胎产品销量同比增长10.36%，轮胎产品销售收入同比增长15.32%；车胎产品销量同比增长3.96%，车胎产品销售收入同比增长13.85%。成本方面，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布五项主要原材料的综合采购价格同比增长0.07%，环比下降8.64%。价格方面，受产品结构变化等因素影响，2025Q2 公司轮胎产品的平均销售价格同比增长4.50%，环比下降1.10%；车胎产品的平均销售价格同比增长9.52%，环比增长1.00%。

轮胎行业全球摩擦风险加剧，具备全球布局的龙头企业有望受益

目前，全球轮胎行业面临复杂的贸易摩擦形势。美国及欧洲是两大轮胎主要消费市场，但轮胎产能相对集中在东亚、东南亚，欧美市场对进口轮胎依赖度较高。2025 年上半年，美国宣布计划对各国加征额外关税，欧盟也宣布启动对中国轮胎的反倾销调查。此外，墨西哥、南非等国也于近年出台轮胎相关的贸易限制措施，轮胎行业未来仍将不断受到新增贸易政策的挑战。在贸易摩擦风险加剧的背景下，头部轮胎企业正快速进行国际化布局。凭借分布在不同国家的生产基地和丰富的海外基地运营经验，轮胎企业可以进行更灵活的订单分配，从而保持对主要轮胎市场的性价比优势，将风险转化为机遇。

2025 年上半年，公司稳步推进印尼、泰国等生产基地的进一步产能建设，预计2025 年度公司泰国及印尼生产基地的海外产能将进一步较大幅度增长。其中印尼生产基地作为公司在海外投产的第二个制造基地，填补了印尼当地的轮胎产能缺口，将形成公司海外销售收入新的增长曲线，充分体现了公司具备海外快速、连续设立新生产基地的能力。同时，在下游需求良好的背景下，公司在我国江苏金坛、浙江杭州、天津等地的多个生产基地同步进行产能建设，进一步完善公司国内国际多点分布的产能格局，我们持续看好公司长期发展。

盈利预测和投资评级预计公司2025-2027 年营业收入分别为445.45、511.78、550.74 亿元，归母净利润分别为41.91、54.49、61.64 亿元，对应PE 分别为9.69、7.45、6.59 倍。公司是国内产销最大的轮胎制造企业，旗下轮胎品牌“朝阳”是我国知名度最高的轮胎品牌之一，近年来公司收入规模持续增长，我们看好公司成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示关税政策大幅变动、全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、海运费价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、汇率风险、行业竞争加剧、新项目进度不及预期。