宝立食品(603170)：业绩稳健 C端利润改善

事件：25H1 实现收入/归母净利润13.80/1.17 亿元，同比+8.39%/+7.53%；25Q2 实现收入/归母净利润7.11/0.58 亿元，同比+9.54%/+22.45%。25H1拟每10 股派发现金红利1.4 元（含税），合计5600 万元（含税），占当期归母净利润的48%。

复调改善，C 端双位数增长。25Q2 公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入3.28/3.35/0.33 亿元（同比+9%/+15%/-17%）。复调和轻烹解决方案稳步增长，饮品甜点配料有所下降；C 端空刻意面实现营收5.05 亿元（同比+11%）,净利润889 万元（扭亏），口味持续上新。

经销商数量同比增加，25Q2 主要区域均有增长。25Q2 华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为5.6/0.4/0.4/0.2/0.2/0.1/0.04/0.1 亿元（同比+9%/+47%/-8%/-5%/+21%/+6%/+2%/+165%）。25Q2 末经销商同比+58 家至503 家，平均经销商收入同比-10%至22 万元/家。

盈利能力有所提升，销售费用投放加大。25Q2 毛利率/净利率分别同比+2.58/+0.57pct 至34.68%/9.22%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+1.41/+0.10/+0.51pct 至16.47%/2.59%/0.29%，销售费用率增长主要系业务推广费增加，管理费用率增长主要系职工薪酬增加，财务费用率增长主要系利息金额变动所致。

投资建议：复调保持稳健，后续有望受益于B 端复苏以及新品推出节奏加快延续增势；轻烹业务C 端回暖，有望实现双轮驱动。根据25Q2 财报，我们略调整盈利预测，预计25-27 年营收为29/32/36 亿元（25-27 年前值为29/33/36 亿元），同增11%/11%/10%；归母净利润为2.6/3.0/3.4 亿元（25-27 年前值为2.72/3.12/3.56 亿元），同比+12%/+15%/+13%，对应PE 分别为22X/19X/17X，维持“买入”投资评级。