浙江美大(002677)2025年半年报点评：市场需求不佳 短期业绩承压

　　事项：

公司发布2025 年半年度报告，25H1 公司实现营业总收入2.1 亿元，YoY-53.8%；归母净利润0.1 亿元，YoY-87.4%。经折算，公司25Q2 单季度营收1.1 亿元，YoY-38.8%；实现归母净利润0.04 亿元，YoY-78.0%。

    　　评论：

受地产行业低迷影响，收入承压。公司25H1 营收2.1 亿元，YoY-53.8%，折算25Q2 营收1.1 亿元，YoY-38.8%。分产品线看，25H1 公司集成灶、橱柜、其他（含嵌入式产品、集成水槽、热水器等）收入分别为1.9/0.07/0.2 亿元，同比分别-55.4%/-27.6%/-38.0%，其中核心业务集成灶下滑幅度较大。我们认为主要因为集成灶产品与房地产新房配套相关度较高，当前房地产景气度较低使配套需求承压，同时集成灶单品价格较高，更新成本高，需求难得到释放。

市场竞争激烈，产品竞争加剧。公司25H1 整体毛利率为38.1%，同比下降6.2pct。折算25Q2 毛利率35.6%，同比下降6.1pct。分产品看，25H1 核心集成灶产品毛利率同比下滑5.9pct 至39.8%。集成灶毛利率下滑明显，我们认为或是因为需求不足导致终端价格承压。

管理费用支出相对刚性，盈利能力大幅承压。25H1 公司归母净利润率为5.8%，YoY-15.5pct，折算25Q2 实现归母净利润率3.9%，YoY-7.0pct。费用方面，因收入大幅下滑，公司费用率被动提升。25Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2%/15.6%/4.3%/-4.2%，YoY-6.8/+6.6/+0.1/+0.8pct，四项费用率合计同比+0.7pct。其中管理费用绝对值基本持平，导致管理费用率大幅上升。销售费用率的下降主要来源于广告投放费用的降低，25H1 广告宣传及促销费用同比下降63.4%。

投资建议：考虑到近年间地产负面影响较大，短期业绩表现或仍有所承压。我们预计公司25-27 年EPS 预测为0.07/0.12/0.17 元，对应PE 分别为93/58/40倍。长期看，公司掌握线下渠道优势和品牌优势，期待经营修复，参考DCF 估值法，给予公司目标价7.7 元，维持“推荐”评级。