水井坊(600779)：调整出清 蓄力前行

　　事件描述

水井坊发布2025 年中报：公司2025H1 营业总收入14.98 亿元，同比下降12.84%；归母净利润1.05 亿元，同比下降56.52%，扣非净利润4848.86 万元，同比下降78.74%。公司2025Q2营业总收入5.39 亿元，同比下降31.37%；归母净利润-8488.35 万元，同比下降251.25%，扣非净利润-1.42 亿元，同比下降291.48%。

    　　事件评论

公司2025H1 营业总收入14.98 亿元，同比下降12.84%；归母净利润1.05 亿元，同比下降56.52%，扣非净利润4848.86 万元，同比下降78.74%。 公司2025Q2 营业总收入5.39 亿元，同比下降31.37%；归母净利润-8488.35 万元，同比下降251.25%，扣非净利润-1.42 亿元，同比下降291.48%。

分产品来看，上半年公司高档产品实现收入13.05 亿元，同比下降14.00%，中档产品实现收入0.87 亿元，同比下降10.37%。分模式来看，上半年公司新渠道实现销售收入4.68亿元，同比增长126.12%，批发代理渠道实现收入9.24 亿元，同比下降34.35%。

公司盈利能力有所波动。公司2025H1 归母净利率下滑7.07pct 至7.04%。其中毛利率-1.71pct 至79.26%，期间费用率+6.39pct 至54.77%，其中细项变动：销售费用率（+2.58pct）、管理费用率（+3.41pct）、研发费用率（+0.29pct）、财务费用率（+0.12pct）、营业税金及附加（+5pct）。公司2025Q2 归母净利率下滑22.9pct 至-15.75%。其中毛利率-7.13pct 至74.42%，期间费用率+33.96pct 至87.08%，其中细项变动：销售费用率（+19.87pct）、管理费用率（+13.17pct）、研发费用率（+0.75pct）、财务费用率（+0.17pct）、营业税金及附加（+8.28pct）。

公司近期内部战略进行调整，股东层面对新管理层持续支持。未来公司在产品、渠道等多方面的调整有望逐步落地。预计公司2025/2026 年EPS 为2.22/2.37 元，对应最新PE为21/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；

    　　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；

    　　4、消费升级进程不及预期。